对于巴西而言，一面是新冠疫情席卷全国，一面则是大豆出口创下历史天量，也给市场展现出其联邦政府最为“迷之操作”的一面。巴西贸易部数据显示，4月份巴西大豆出口达到1630万吨的单月历史新高，其中75%发往中国；而基于已装船或计划装船数据，巴西各机构预计5-7月份巴西大豆仍将保持强劲出口节奏，但打破4月纪录应有难度，出口进度较快使得巴西大豆现阶段库存远低于上年，因而巴西大豆今年剩余时间的出口节奏，或将进一步取决于中国市场的采购兴趣、中美第一阶段贸易协议执行力度、巴西大豆实际产量规模以及巴西国内大豆压榨速度。周四（5月7日），美豆收盘上涨，因为中国恢复采购美国大豆和玉米，气象预报显示美国农业产区将会出现低于冰点的温度，引起市场担心一些作物可能受到破坏。

1、近月巴西大豆出口强劲，总体节奏难以打破4月创纪录水平

雷亚尔年初以来暴贬、中国市场强劲需求以及油厂榨利强劲，推动巴西大豆出口持续发力，在3月份雨季之后，巴西大豆出口装运于3月下旬开始启动，最终于4月份创下1630万吨的装运量，创下单月最高历史纪录，高于去年同期的940万吨，上一纪录高位则是2018年5月份的1235万吨。巴西经济部的数据显示，4月份大豆谷物月收入达到创纪录的54亿美元，较2019年同期高出73.5%，其中大豆出口收入占到总收入的29.8%。巴西谷物出口商协会预计，基于已装船和计划装船数据，5月份巴西大豆出口量可能达到1190万吨，6月份则在800-900万吨附近，虽然难以突破4月份纪录，但从历史来看仍然位于偏高区间。

2、巴西雷亚尔年内暴贬逾42%，核心产区大豆价格与其高度正相关

今年以来，巴西雷亚尔积重难返，在政治危机、经济疲软、新冠疫情以及信用评级下调等一系列因素拖累下持续暴贬。首先就是巴西总统博索纳罗作为2018年大选中上台的极右翼民粹主义分子，正在公然藐视用来制止新冠病毒传播的社交疏远规则；而新冠疫情对于巴西来说则更是一次双重打击。巴西经济本就处于高危状态，因尚未从2015-2016年间的严重衰退中复苏，博索纳罗的意识形态行为则加剧了联邦政府的功能失调状态。5月6日巴西央行宣布将基准利率从目前的3.75%下调至3%，创该国1999年采用通胀目标制以来的最低水平，这也是巴西央行自去年7月以来的连续第7次降息；再加上国际三大评级机构之一的惠誉将巴西主权信用评级展望下调至“负面”，共同拖累雷亚尔暴跌2.03%至5.71585（周四再次贬值至5.84），较年初高点贬值幅度逾42%，较2019年高点贬值幅度则高达51%。

我们比较了巴西头号大豆主产州马托格罗索核心索里苏地区(Sorriso)的大豆现货月度均价与雷亚尔月度均值发现，两者之间呈现正相关性，而在2018年1月-5月期间（中美贸易战正式开打前夕）以及2020年2-5月期间（新冠疫情爆发并全球蔓延）的相关性紧密，尤其是后者，这也与目前巴西大豆强劲的预售节奏形成呼应，根据机构统计数据显示，迄今巴西大豆陈作已预售 82%-83%，明年新作预售比例已达到理论产量的近40%，为历史所罕见。

3、中美首阶贸易协定执行时间已过半，美豆采购有待提速

根据美国农业部周度销售报告数据显示，截至4月23日迄今美国对中国已销售但未装船的2019/20年度大豆数量为89.2万吨，远低于去年同期的760.6万吨。诚然，在2020年1月份中美第一阶段贸易协议的框架下，中国对美农产品采购遵循市场需求原则，但在新冠疫情全球蔓延、巴西雷亚尔暴贬、国际原油重挫至负值以及中国油厂榨利推动等一系列因素共振下，中国厂商加大对于巴西大豆的商业采购力度，一定程度上则放缓对美豆采购，今年以来中国对美国农产品始终买兴低迷，4月22日起中国开始频繁采购美豆，先是接连采购三笔共60.6万吨，五一长假期间又再采购两笔共计64.2万吨，年内十次出手采购美豆，累计采购量接近280万吨。虽然市场普遍认为，中国市场对美豆集中采购或体现在秋季新作，但我们依然要提示国家层面的引导采购，必须要加快步伐了。特朗普总统日前威胁要再次加大对中国施压---其表示他将在未来1-2周内报告第一阶段协议的进展，我们在昨日报告中已有所评论分析。

总体来看，多重因素推动今年巴西大豆出口提速超量，但由于出口进度较快，也使得现阶段巴西大豆库存远低于上年，因而预计从今年7月份开始，巴西大豆出口量或面临锐减，当然下降幅度也取决于今年巴西大豆实际产量规模、巴西本土大豆压榨速度以及阿根廷大豆出口节奏，值得关注的是由于阿根廷国内油厂加工量下降以及港口水位问题，巴西4月份豆粕和豆油出口也高于上年。而如果中国对美豆采购节奏在夏初之际进一步加快，则巴西大豆出口节奏下滑的节奏或提前；当然我们也不断呼吁国家层面加快采购引导。而从市场层面来看，市场聚焦下周二美国农业部将如何调整中国陈作和新作大豆进口需求以及美豆出口需求，也将从侧面反映出市场期待值。