2020年以来，全球市场“黑天鹅”事件层出不穷，从新冠疫情的全球性爆发，到美股连续熔断造成金融市场跌跌不休，再到原油崩塌跌入前所未有的负值，诸多极端事件不断刷新我们的认知。在全球疫情扩散及原油低价的影响下，植物油的食用需求及生物柴油需求受到强烈冲击，行情持续负重。进入5月份，随着进口大豆大量到港，豆油库存开始止降转增，同时产地棕榈油库存也在进口利润窗口打开的情况下预期重建，致使国内油脂库存压力日渐凸显，不过，近期国家气候中心官宣赤道厄尔尼诺事件形成，引发市场对东南亚棕榈油产区天气干旱的担忧，而在全球经济增速放缓，需求毫无亮点的大背景中，对于正在迈入增产期的棕榈油，本轮厄尔尼诺能为油脂市场提供多少想象空间呢？

厄尔尼诺官宣形成即已收尾

5月8日，国家气候中心监测称，2019年11月以来，赤道中东太平洋进入并持续维持厄尔尼诺状态，连续5个月Ni?o3.4指数的滑动平均值分别为0.6℃、0.5℃、0.5℃、0.5℃和0.5℃。根据厄尔尼诺/拉尼娜事件的国家判识标准，已正式形成一次厄尔尼诺事件（强度为弱）。国家气候中心官宣赤道厄尔尼诺事件形成，给了多头一些想象空间，引发市场对棕榈油再度炒作干旱天气的担忧。

然而，这一判定是基于过往五个月的滑动平均结果得出，而随着沃克环流明显西移，赤道中东太平洋海温已经大幅下降并伴有显著偏强的信风，即时Ni?o3.4区SST指数已下降至厄尔尼诺阈值以下，可以说，厄尔尼诺事件在宣布之时已实质上结束。

根据美国海洋与大气管理局（NOAA）的预测，该厄尔尼诺在确认的同时已基本进入尾声，2020年北半球夏季乃至秋季重回ENSO中性的可能性较大，预期概率为60%，且随着赤道中东部海面水温走低，拉尼娜发生的概率反将增强。因此本轮厄尔尼诺现象或已结束，加之此次厄尔尼诺现象的强度较弱，预计带来的降雨减少幅度并不会太大，短期之内暂将看不到气候对棕榈油产量的影响，如果下半年全球气候演化成拉尼娜，预期将为东南亚带来更多的降雨，反而利多油棕生产，增加东南亚棕榈油的供应压力。

马棕季节性增产 库存暴涨18%

目前产地棕榈油已经进入季节性增产周期。据MPOB报告数据显示，4月份马棕榈油产量环比增加18.3%至165万吨，库存环比暴涨18.3%至205万吨，是近6年来最大的单月涨幅，增产预期继续兑现，使棕榈油价格继续承压。

虽然沙巴种植园关停一度支撑棕榈油价格，但随着管控陆续解封和季节性增产周期到来，供应端炒作形成的支撑明显减弱，需求端的挑战越发严峻。在疫情持续和原油暴跌的情况下，近期马来西亚B20和印尼的B30、B40生柴计划相继宣布搁浅，同时斋月节的出口需求也大打折扣，增库存预期随季节性增产周期的推移不断放大。

国内方面，随进口利润窗口的打开，近期贸易商加大买船力度，消息称近几周我国已采购30多船棕榈油，在海外疫情持续攀升需求走弱的情况下，预计后期产地报价仍将时不时给出进口利润，刺激国内买船积极性，国内棕榈油将大概率进入增库存节奏。

大豆供应增加支撑豆油库存回升

另外，作为油脂大头的豆油也面临增库存压力。受南美港口装运不畅和国内疫情可控后复工复产下的终端需求好转影响，4月份国内豆油库存快速去化，截至至4月30日，全国主要油厂豆油商业库存81万吨，环比减少35%。不过，4月下旬起，随着大豆到港回升，前期断豆停机的油厂基本恢复正常开机，部分油厂压榨线甚至进入满开状态，令大豆压榨量开启回升之势，截至5月9日当周，全国各油厂大豆压榨量从167万吨升至175万吨；而需求上，随着下游补库及备货的完成，豆油提货拐点显现，近两周豆油成交明显转淡，带动豆油库存止降转升到84万吨。

预计随着更多大豆到港，未来大豆压榨量将进一步增加，而进入5-6月为油脂需求淡季，且气温回升将利于棕榈油掺兑，也对豆油需求形成打压，豆油增库存预期强劲，价格也将持续承压。不过，市场传闻国储将增储大豆1000万吨、豆油200万吨，或对行情有所扰动，但整体弱势格局难改。

总体来看，本轮厄尔尼诺官宣形成即已收尾，棕榈油季节性增产已成定局，短期天气炒作难兴，棕榈油的基本面持续羸弱，将带领全球油脂价格继续向下寻底。国内方面，随着进口大豆大量到港，豆油库存开始止降转增，同时产地棕榈油库存也在进口利润窗口打开的情况下预期重建，短期内油脂供应较为宽松，预计在全球疫情拐点来临之前，油脂价格继续承压筑底，低位徘徊成为一种“新常态”。