每逢假期必有大事。刚过去的中秋小长假也不例外，投资者安稳吃月饼的惬意只维持了一天。9月14日，数架无人机空袭了沙特的石油设施，又一起“黑天鹅”来袭，受此影响，布伦特原油开盘一度上涨19%，创下1991年以来最大日内涨幅，突发的“石油危机”叠加13日发布的美农月度供需报告数据利多，短期抵消了中美关系缓和带来的压力，提振国内油脂商品纷纷大涨。

但在双节备货收尾，基本面持续转弱的背景下，本轮行情来得快去得也急，随着沙特原油生产预期恢复乐观，布伦特原油逾跌7%，油脂的生物柴油炒作支撑随之削弱，豆油、棕油期现货价格悉数回落，截至9月18日，国内一级豆油现货报价6070-6330元/吨，下跌40-60元/吨，24度棕榈油现货市场明显回调，报价在4940-5090元/吨，进口菜油市场也随之跟跌，滑落到7520-7860元/吨，基本回吐前期涨势。不过，由于近期国内油厂开机率有所下滑，国内豆油、棕榈油等食用油脂库存略降，加之沿海油厂菜籽库存严重不足，以及南美大豆进口成本支撑，利多犹在，将限制油脂市场进一步下跌空间。预计在无新明显利多消息提振下，短期油脂或重回盘整态势，等待十月中美谈判动向和后续天气指引。

关于中美贸易摩擦，迁延日久，波及全球。如果从2017年8月14日美方签署行政备忘录授权审查所谓“中国贸易行为”，进而启动301调查算起，这场由美方挑起的经贸摩擦已经持续了两年有余。两年间，亲见历史的你我，看过特朗普的推特，听过商务部的回击，博弈进程跌宕起伏，时松时紧多次扰动市场，一度成为国内豆类和油脂市场行情的晴雨表。未来十月双方能否全面达成贸易战停战协议，仍然还有很大的不确定性。目前双方互释善意，美国总统宣布推迟对华商品加税时间，中国对美国大豆采购实施加征关税排除措施，国内进口商采购和询盘量增加，据美国农业部证实，私人出口商对中国售出20.4万吨美国大豆，船期10-12月，国内远期大豆供应形势有所好转，刺激油脂价格松动，但在美豆进口政策并未实质放开前，随着南美大豆库存日渐萎缩和国内春节备货的兴起，四季度大豆供应偏紧格局依然，2019年以来，中国植物油进口量大幅增加，1-8月共进口食用植物油581.8万吨，较上年增加50.2%，侧面反映中国油脂供应偏紧的局面，油脂价格上涨仍将是主流。

抛开这一不确定因素，再来看看天气，南北美大豆产区都有一定风险敞口。目前巴西2019/20年度大豆播种窗口已然打开，但是天气非常干燥威胁大豆顺利播种。随着赤道中东部太平洋海温持续走低并跌至负值区域，厄尔尼诺渐行渐远趋于结束，这或大概率引发南美巴西和阿根廷产区出现异常干燥天气。另外，美豆生产进入后半程，随着气温季节性下降，霜冻风险日益逼近，由于今年作物生长严重迟滞，美豆产量仍有进一步下调的可能。未来市场或聚焦美国会否出现早霜并进一步威胁大豆产量以及南美干燥天气发展状态。天气市下，豆类易涨难跌将为油脂价格提供支撑。

从基本面来看，近期9-10 月大豆到港量仍然较大，油厂大豆供应仍较充裕。需求端，猪瘟最恶劣的时期已经过去，国家多部门接连出台措施鼓励生猪生产，豆粕需求缓慢回暖，胀库缓解有望刺激油厂开机，提升大豆压榨量，后期豆油库存或将上升，但中短期至年底前豆粕需求要想出现显著恢复并不是一件太容易的事情，以母猪怀孕4个月，仔猪至商品猪6个月推测，生猪出栏共需要10个月，即使考虑到仔猪出生约2-3个月后饲料需求大幅增长，最快也要到12月底了，因此，在此之后10-12月，将难见到猪饲料需求的大幅增长。在此背景下，预计国内大豆压榨量将难以维持高位，豆油的产出将相应减少，同时，国庆前仍有部分地区终端市场尚未补足库存需求，以及节日期间油厂普遍停机，叠加气温下降棕榈油消费将被豆油消费替代，豆油仍有一定的去库存预期，豆油价格仍有上涨基础。

棕榈油方面，印度对马来西亚精炼棕榈油加征5%的关税导致9月马棕出口大幅回落，春运机构SGS数据显示，马来西亚9月1-15日棕榈油出口700935吨，较8月同期减少6.8%。压制马盘走势，国内棕榈油买船利润得到改善，后期到港量不减，随着气温逐渐转冷，预计港口库存仍有进一步上升的可能，行情上涨的阻力较大，预计棕榈油价格或相对豆油将表现弱势。进口菜油方面，海油厂菜籽库存严重不足，国际菜籽产量再度下调，虽然近期有澳洲菜籽买船，但数量有限，菜油供应偏紧预期不变，菜油将持续高位偏强震荡节奏。

总体来看，在中美关系改善和双节备货收尾的背景下，油脂市场高位回落进入区间震荡格局，但受制于豆粕需求不足，预计中短期油脂整体维持偏强格局，其中棕榈油受产地出口下降拖累，价格将相对弱势。但十月中美谈判节点临近，将对油脂运行节奏产生影响明显，在中美谈判结果兑现之前，市场仍应保持谨慎之心。