摘要：2019年上半年三油脂总供应略小于去年，棕榈油进口的增加弥补了大部分豆油和菜油供给的减少。消费端毫无亮点出现了一定的负增长，棕油挤占部分菜油和豆油的消费。从库存角度来看上半年库存呈现一个小幅增库过程，三油脂总库存依然处于同期高位。2019年下半年国内油脂将是一个去库存过程，按照中性预估，这个去库存将达到100万吨以上。在三油脂中，豆棕菜都呈现去库过程，其中豆油确定性大，菜油政策性风险最大。

一、2019年上半年三油脂供需消费情况回顾

从三油脂的表观供需来看，2019年上半年国内豆棕菜油供应总量为1520万吨，较去年同期的1548万吨减少28万吨。造成供应减少的主要原因是豆油和菜籽油压榨及抛储的减少，其中压榨豆油减少30万吨至747万吨，菜籽油压榨减少20万吨至118万吨，抛储减少60万吨，而棕榈油进口同比增加80万吨补充了豆棕油供应的减少。非洲猪瘟的爆发导致上半年大豆压榨同比出现了-4.6%的增长，菜籽油压榨的减少主要是从3月起中加菜籽类贸易出现问题，中国减少菜籽进口导致华南菜籽库存不高，油厂开机率下降。

2019年上半年国内豆棕菜油表观消费量1246万吨，较去年同期的1248万吨减少2万吨。近年来国内油脂消费增速在2%以内，今年上半年从表观消费看，油脂消费出现了负增速。分品种来看，棕榈消费增幅最大，棕榈油挤占了部分菜油和豆油消费。上半年消费量较去年同期增加61万吨至303万吨；豆油上半年表观消费下降27万吨至779万吨，菜油消费下降35万吨至165万吨。

从库存角度来看，2019年上半年国内三油脂总库存呈现小幅累库的过程，库存从年初的260万吨增长到6月底的267万吨，当前库存略低于2015年同期水平，仍处于近年来高位；从结构上看，豆油去库13万吨，棕榈增库19万吨，菜油库存跟年初基本持平。

总结一下，上半年三油脂总供应略小于去年，棕榈油进口的增加弥补了大部分豆油和菜油供给的减少。消费端毫无亮点出现了一定的负增长，棕油挤占部分菜油和豆油的消费。从库存角度来看上半年库存呈现一个小幅增库过程，三油脂总库存依然处于同期高位。

二、下半年三油脂供需展望：去库存可期

2017年和2018年下半年三油脂呈现一个增库存过程，那么今年下半年国内三油脂还会呈现增库存？答案是否定的，下半年是一个去库过程，下面从豆棕菜供应和需求两端来分析。

首先谈一下供应，先来分析一下豆油的供应。从蛋白需求角度考虑，下半年压榨豆油减少应该是确定性的。由于非洲猪瘟导致存栏下降还在持续，从月度环比上来看猪瘟导致存栏下降仍没有遏止，从农业部公布的6月份生猪母猪存栏数据可以看出，生猪和母猪存栏环比下降5.2%和5%，环比下降速度加快，生猪和母猪同比也达25.8%和26.7%的下滑。此外，肉鸡养殖在过去一个季度养殖持续亏损，这个势必对下半年肉鸡补栏造成一定的影响。那么下半年国内蛋白需求增速跟上半年继续维持-4.6%左右的增长是可以预期的。假设下半年大豆压榨量保持-4.6%增速，全年的压榨量为8400万吨，下半年大豆的压榨量为4360万吨。那么下半年豆油压榨量为为806万吨，按照上半年每月6万吨的进口量来预估，下半年进口量为36万吨，那么豆油的供应量为842万吨。

再说棕榈油的进口， 2019年上半年由于印尼棕榈油进口持续给出进口利润，棕榈油的进口量是大幅增加，前6月进口量达到322万吨，月均接近54万吨。根据目前市场预估的数据，7月份/8月份国内进口棕榈油在50-55万吨由于4季度棕榈油产地依然处在高产期，2001合约进口盈利窗口或能持续打开（进口印尼棕榈油），那么在4季度月均达到50万吨的进口量是可以预期的。我们按月均55万吨来估计，下半年进口量达到330万吨。

菜籽油下半年的供应量主要来自于菜籽的压榨和进口菜油。由于中加菜籽贸易问题，中国3月份之后从加拿大进口菜籽大量减少，3/4/5月份进口量分别为44万吨/29.4万吨和19.7万吨，菜油进口量逐月减少；6/7/8月进口预估量为12.5万吨/6万吨和6万吨。所以在中加菜油贸易问题没解决前，国内每个月菜籽进口量在很难超过20万吨，进口菜油量也在5万吨左右。由于当前华南菜籽库存在30万吨的低位，那么下半年华南进口菜籽压榨量每个月不会很难超过20万吨；在算上国内菜籽有一半的量在下半年压榨（国产菜籽按照近两年按照350万吨的量来预估），那么下半年压榨菜籽油量为107万吨。在加上每个月5万吨的菜籽油进口量，这样估算下半年菜籽油供应量达到137万吨。由于菜籽类进口量受中加关系影响很大，一旦中加关系有所改善，我们会重新评估。

综合三油脂的供应来看，下半年供应量将达到1309万吨，其中豆油供应量为842万吨，棕榈油供应量为330万吨，菜籽油供应量为137万吨。

我们接下来再来看下消费，2018年豆棕菜三油脂的消费量为2739万吨，其中上半年消费量为1248万吨，下半年消费量1491万吨；同样的思路我们倒推2015-2017年下半年消费量分别为1410/1380/1437万吨，过去四年下半年消费量比上半年平均多200万吨。按照这个幅度，下半年油脂的消费量达到1450万吨，这样三油脂下半年去库存将达到140万吨左右。假如2019年下半年消费量能达到去年下半年1491万吨的消费量，三油脂去库存的幅度能达到180万吨。2019年下半年国内油脂将呈现一个去库存过程，而且这个去库存力度。

接下来又有一个问题，三油脂下半年哪个油脂去库存最为确定？首先看下菜油，目前菜油53万吨的菜油依然处于同期高位，下半年可以预见的有效供给是137万吨，总供给是190万吨，由于菜棕和菜棕价差处于高位，目前市场对菜油预估降至25万吨的刚需水平（上半年表观消费27.5万吨也符合这个估计），那么下半年菜油整体还是够用的，到了年底依然会有40万吨左右的库存。

棕榈油目前是三油脂里面最有性价比的油脂，1200以上的豆棕价差，2600以上的菜棕价差，棕榈替代需求依然较好。假如下半年的月度消费量达到60万吨的水平，那么棕榈油的进口量略低于消费量，库存将小幅下降。

再来看下豆油的情况，我们估计下半年的豆油的供应量将达到842万吨，加上当前的库存143万吨，总的供应量是985万吨。我们在从三油脂的需求总量来考虑，我们之前的预估2019年下半年国内油脂的消费量将达到1450万吨，其中菜油消费降至刚需150万吨，棕榈油需求量360万吨，倒推豆油的消费需要达到940万吨。这样估计的话，下半年豆油将是一个快速去库过程，到年底库存将降至50万吨左右。即使下半年大豆压榨量不下降，维持去年880万吨的水平，豆油到年底库存也会降至90万吨左右水平。

总之， 2019年下半年国内油脂将是一个去库存过程，按照中性预估，这个去库存将达到100万吨以上，稍微乐观点的估计去库存将达到140万吨。在三油脂中，豆棕菜都呈现去库过程，其中豆油确定性大，菜油政策性风险最大。