本周植物油大幅冲高回落，收出长长的上影线。在发改委一系列重拳出击下，周二晚间动力煤惨遭跌停，相关工业品亦录得明显跌幅。在工业品普遍下跌的环境下，资金纷纷流入避风港农产品，植物油作为其中的佼佼者，豆棕油主力一度被推上万元以上高位，令人叹为观止。但市场的感叹还犹在耳边，崩盘却来得猝不及防。

周四上午，发改委称将持续加大期现货市场联动监管力度，遏制过度投机炒作，对政策调控的担忧令多头人人自危，商品炒作情绪继续降温。而除了情绪之外，连续跌停也令多头面临巨大的追保压力，为弥补亏损而进行的大幅多单减持对整体商品形成系统性冲击。植物油亦未能幸免，短短两日从高点大跌六七百点，埋了不少追高的多头。那么问题来了，植物油的强势会就此终结吗？

我们认为，植物油价格涨到如此高度，除了偏紧供应的配合，资金及情绪也是其中的重要推手。这意味着，在当前不稳定的市场情绪下，情绪及资金对盘面波动的影响是巨大的，但现在就说植物油转势未免太早了些。动力煤期货跌停虽对国内商品走势形成系统性冲击，但并不损害植物油自身基本面，而油脂油料作为国外定价且全球联动性较强的商品，其走势难以脱离外盘影响，表现将会更具独立性。

全球棕榈油的定价中心在马来西亚。根据当前机构对马棕10月的阶段性产量及出口跟踪，在10月环比基本持平的产量及仍处于高位的出口预估下，马棕库存难言太多改善，且仍可能随产量的季节性下滑而出现进一步收缩。而年底至明年初中等强度的拉尼娜则可能为东南亚带来洪涝，进一步增加棕榈油的产量风险，预计将令明年二季度以前的产地棕榈油报价整体维持强势，限制国内棕榈油进口利润窗口的开启及库存重建。

全球菜籽及菜油定价则看加拿大，因其在全球出口中处于支配地位。在2021/22年度产量大降的背景下，加拿大菜籽平衡表大幅收紧，报价亦受到强力支撑，需求国的需求萎缩很难对其价格形成撼动。后期国内有限的菜油及菜籽进口要想增加，还需得通过国内价格上涨以打开进口利润窗口及菜籽榨利窗口方能实现。

豆类的定价中心在美豆。虽然相比于棕榈油及菜籽，全球大豆供应在南北美扩产的背景下出现较明显的转宽松，但国内的豆油供给却未必，因从大豆到豆油还需经过压榨。在国内偏差的生猪养殖利润下，养殖户调降饲料中的豆粕添加比例，令豆粕需求不复去年荣光，这对过去几个月的大豆压榨量形成了压制。此外，前期榨利偏差引发的油厂缺豆及电力供应紧张引发的限电限产的风险也并未完全消除，而当前极低的豆棕价差及极高的菜豆价差均指向豆油消费利好，一旦后期大豆压榨再出问题，豆油供应可能将比市场预期收得更紧。

在国内缺乏油脂油料定价权的背景下，国内系统性冲击令植物油呈现外强内弱走势，进口利润出现恶化。进口亏损之下企业缺乏买船动能，进一步加剧国内植物油供应压力，而我们当前仍面临着国内植物油库存下滑的局面，或难应对四季度旺盛的植物油需求。

若无大量抛储增加供应，后期植物油现货价格将继续受到偏紧供应的支撑，盘面弱势则可能引发基差的反弹及强势持续。随着时间推移，市场将逐渐进入修复进口利润或修复基差的阶段，在外盘报价及国内现货价格难以大跌的情况下，进口利润及基差的修复只能寄希望于盘面上涨。由此来看，系统性冲击的出现或仅是扰动，仍难改变中期植物油价格的强势格局。从时间节点来看，现在就谈植物油价格反转还是太早，在恐慌情绪消退前，好好把握回调布多的机会。