期货日报

受市场消息面影响整体偏暖，但随着价格涨至高位市场上冲动能有所衰减，当前棕榈油维持高位振荡行情。周一棕榈油主力合约2201波动剧烈，盘中连续三次冲击9800元一线均无功而返，午后盘面单边下行，最终主力合约收跌0.27%，收盘价报9574元/吨。

“近期商品市场可谓精彩纷呈，工业品和农产品走势冰火两重天，工业品在国家严控动力煤价格的铁拳政策下倒V反转大幅下挫，而农产品则扶摇直上，不少品种创下新高，其中油脂板块在低库存与高基差的格局下表现强势，然而，高价之中隐藏着下跌的风险。”国贸期货油脂油料资深研究员冯杰说。

据他介绍，首先，马来西亚新冠疫情明显好转，叠加外籍劳工引进政策，未来低产格局有望改变；其次，印度植物油毛油的进口关税已经降低至零，这个曾经支撑油脂价格大幅走强的潜在利好已经消失殆尽，并且，在9月油脂进口量创历史的情况下，印度油脂库存大幅攀升；最后，对工业品的铁拳政策反映了中国政府对大宗商品价格控制的决心，近期农产品尤其是蔬菜和生猪的暴涨，使得政府出手管控的风险越来越大，农产品板块或将遭受打压。总之，当前市场波动巨大，建议参与者将风险控制放在第一位。

在光大期货油脂油料分析师侯雪玲看来，棕榈油当前处于“宏观向下+基本面坚挺”的局面，市场没有明确的方向指引。“煤炭价格回落，物流、运费等市场担忧的成本都出现下降，大宗商品出现全线回落，但是无论是棕榈油产地还是国内棕榈油，库存偏紧的问题还需要时间才能缓解，基本面限制了下方空间。所以市场需要等待新的题材，比如宏观需求变化、资金情况以及棕榈油产地等。”她说。

据马来西亚独立检验机构AmSpec，马来西亚10月1—31日棕榈油出口量为1453097吨，较9月1—30日出口的1628168吨减少10.75%。

“从明细中可以看出，除了棕榈油脂肪酸出口环比增长外，其他产品出口均环比下降。其中，工业使用的毛棕榈仁油和44度棕榈油出口环比减少最大，幅度分别是47%和28%；食用的毛棕榈油和24度棕榈油出口环比降幅较少，幅度分别为8.6%和12%。可见高价对棕榈油工业需求抑制更为明显。分国别看，中国进口量基本持平，欧盟进口环比减少13%，印度进口环比减少15%。欧盟和工业需求下降基本可以验证，但印度主要是因为无进口利润。这也反映了高价对经济发展不同的国家的需求抑制不一样。”侯雪玲说。

在冯杰看来，马来西亚10月棕榈油出口量锐减的最主要的原因是印度补货需求走弱。“作为全球做大的油脂进口国印度，9月食用油进口量在高进口利润驱动下暴增至170万吨，其中棕榈油124万吨，导致印度9月油脂库存（港口+渠道）环比大增25.5万吨，其中港口棕榈油库存增加26万吨至53万吨，印度补货需求走弱导致产地棕榈油出口环比降低。由于印度植物油毛油进口关税已经降低至零，棕榈油产地提涨价格面临的阻力加大，限制油脂继续上行空间。”他说。

事实上，目前国内三大油脂中，棕榈油强于菜油强于豆油，侯雪玲认为，这个强弱分化是基本面多方面因素决定的。“从全球产量来看，美豆和巴西大豆大丰产且预期不断上调，棕榈油产地产量同比增幅持续下调，加菜籽大减产，全球供给格局差异大。国内供给方面，棕榈油和菜油进口为主，进口总量有限，而且存在通关不确定的隐患，但国内大豆进口量逐步增加，豆油产量是增加的。需求方面，高价对高价油抑制更为明显，四季度是食用油的消费旺季，需求表现更为刚性。所以，供需共振的结果下，棕油强于菜油强于豆油。”她说。

不过，冯杰表示，由于加拿大菜籽大减产叠加国内四季度菜籽和菜油到港量稀少，造成了近期资金尤其偏爱菜油。但是，随着时间进入11月，市场或将更加关注现实端，由于菜油基差低于豆油，并且菜豆油价差处于历史同期高位，菜豆油价差或将下行。

此外，冯杰表示，国内豆棕价差自7月以来持续下行，一方面美豆的下跌降低了豆油的成本；另一方面，马来新冠疫情造成棕榈油产量不佳，加之印度持续降低油脂进口关税，使得棕榈油价格持续强势，因而国内豆棕价差持续走低。随着该价差触及116的历史低位，在棕榈油逐渐显现压力的情况下，YP01或将反弹。