银河期货  油脂周报

国际：11月MPOB报告影响有限

本周11月MPOB报告各项数据基本符合预期而影响有限，报告呈中性。

目前主流机构预测，11月马来产量可能降幅不大，为接近一年以来的首次产量同比增长，本周的sppoma1-10日数据已经初见端倪。但短期看劳工问题不会太快解决，在高价刺激下明年后的产量可能受劳工问题的影响而逐步弱化。虽产量可能降幅不大，但11月的马来出口可能好于预期，主要由于当前印尼产地供需较为紧张。

根据9月GAPK的数据，9月印尼棕榈油产量环比下降5%至457万吨，说明旺产季产量出现下降，这或与近期印尼产地降水偏多有一定关系。截止9月末，印尼棕榈油库存依然偏低，仅365万吨。因供需无压力，印尼政府继续上调11月的po出口关税，令总出口税为历史新高水平。印尼fob价格较高，令马来产地有明显价格优势，因而我们预计11-12月马来棕榈油库存仍将累积幅度有限。

国际：俄罗斯加征葵油出口关税支撑国际葵油价格

国际棕榈油供需偏紧，而软油基本面同样维持偏强预期。本周俄罗斯政府宣布上调12月葵油出口关税至276.7美金/吨，为今年9月开始实施浮动性关税以来的最高水平。俄罗斯的调关税令俄罗斯和乌克兰的阶段性葵籽和葵油供应下滑，农户惜售严重，之前市场预期的葵油供应压力可能在明年后才逐步体现。国际葵油价格本周继续维持高位坚挺。

前期我们关注到国际yp价差缩小至0附近，过低的价差将抑制棕榈油的需求而不利于棕榈油价格。本周yp价差继续维持低位，因而豆葵油价格的走势较为重要。四季度通常软油价格易涨难跌，葵油和豆油供需偏于紧平衡，因而大方向看国际棕榈油价格不具备彻底反转的基础。但当前软油价格上涨驱动不显著， yp价差过低也抑制价格的上涨。

因此，国际端我们认为近期的价格偏于高位震荡大涨大跌的空间均有限。

国内：24度棕榈油基差反弹，进口维持深度倒挂

本周现货基差如期企稳反弹。在前几个月基差大跌腰斩后，供应到船偏紧+库存偏低再度为现货市场带来了支撑。其中华南24度棕榈油现货基差由上周最低01+480反弹至01+58O0，华东和华北基差也出现了明显的反弹。

本周盘面一度大跌，但产地报价较为坚挺，12月船期对01合约倒挂加深至900-1000元/吨，国内难有新增采购。11月国内供需偏平衡，但12月后国内采购到船预期依然偏少，01合约对应的供需依然紧张。目前现货对O1盘面维持高升水，15月差扩大至10oo以上，意味着现货对O5升水高达1600元，转月和基差采购成本过高，因此未来期现回归值得考量。
目前认为，现货主动深跌的概率不会太大，因此01盘面至少不会有立即转势的基础，未来大概率有维持高位震荡，甚至偏强震荡的预期。

国内：提货较好，豆油基差再度走强

近两周随着大豆到港增加，油厂周度开机率回升到了200万吨以上，豆油供应紧张缓解。但豆油提货同时回升，令豆油库存不增反降。油厂豆油供需整体偏紧，令本周盘面大跌时基差反向走强。预计至年底前豆油供应偏宽松，基差继续主动领涨的空间不大，但终端企业库存偏低，需求预期稳定的情况下，豆油库存难以累积，现货基差难以重挫。

因此，与棕榈油现货预期类似，现货大幅深跌的概率有限。但当前基差和月差绝对值太高。转月和基差采购成本较高，单边亦难以出现彻底反转.

国内：下游企业采购，菜油基本面变化有限

本周豆油和棕榈油盘面一度大跌，但菜油因本身供需偏强同时宏观属性偏弱的原因最为抗跌，令菜豆价差持续走扩。菜油本身基本面变化有限。菜油和菜籽港口库存继续维持缓慢下降趋势。远期供应预期偏紧，到港偏少，高倒挂令进口采购较少。本周大企业再度大量采购收获，令近远期基差走稳反弹。

整体而言，未来菜油去库的幅度和速度取决于走货和消费的情况，10月进口菜油较9月持稳23万吨，往年的刚需量下滑，但较为稳定。整体而言，菜油基本面变化有限，单边和15月差仍有支撑。

逻辑梳理：

国内现货端：本周棕榈油盘面一度重挫，但现货基差均有所走强，供应偏紧同时库存偏低令现货再度走强。目前基差和月差绝对值太高，令转月成本较高。未来基差将走缩，但现货领头深跌概率有限，关注期现回归情况。

国际/产地端： mpob报告影响有限。印尼棕榈油价格坚挺，国际yp价差走缩不利于棕榈油需求。但近期俄罗斯加征葵油出口关税，四季度软油价格易涨难跌。国际油脂价格上涨驱动不足，但大跌空间有限，大方向偏震荡。

宏观博弈端︰本周国际原油价格回调后震荡整理。其他大宗商品价格及氛围仍然继续寻底．氛围偏弱。

策略：

国内油脂现货基差普遍反弹，库存偏低同时供应偏紧支撑现货。但目前基差和月差过高，转月成本高，未来期现回归，单边可能维持震荡甚至偏强预期。

国际油脂价格维稳，俄罗斯上调葵油出口关税，令国际油脂价格坚挺。大方向看油脂高位震荡，但波动剧烈，波段操作为宜。