中国证券报

去年以来，全球主要农作物价格飙升，国际粮价显著上涨。但受调控政策、库存等因素影响，国内粮价涨幅明显落后，同时，农产品资产联动并不十分明显。

分析人士认为，我国粮价不具备持续上涨的基础。伴随能源价格回落、调控预期升温、供需改善，国际粮价上涨的动力正在弱化。农产品难以普涨，相关投资需关注结构性机会。

多因素助推国际粮价走高

自去年5月以来，国际粮价爬出谷底，并在小麦、大豆、玉米等农产品价格带领下不断走高。联合国粮农组织（FAO）最新公布的粮农组织食品价格指数显示，2021年10月粮农组织食品价格指数为133.2点，连续第3个月上扬，为2011年7月以来的最高值，去年同期为100.9点，同比上涨32%。

该食品价格指数和CRB大宗商品价格指数长期走势具有高度相关性。过去12年，粮农组织食品价格指数曾三次跌入谷底，分别是在2009年初、2016年初和2020年5月，但随后在小麦、大豆、玉米等带动下不断上涨。

“这一轮国际粮价上涨始于2020年年末，其中小麦和玉米价格上涨最为显著，自2021年年初以来，二者涨幅分别达到30%、22%。”银河期货油脂油料高级研究员刘博闻对中国证券报记者表示。

从产业角度看，光大期货农产品研究总监王娜对中国证券报记者解释，粮价上涨背后的主要因素是干旱天气导致的减产预期。在小麦主产国美国、俄罗斯、加拿大均出现减产预期之后，小麦需求国也在加大采购，进而增大国际小麦市场供应紧张的预期。

宏观方面，新纪元期货研究所所长王成强对中国证券报记者分析，货币宽松、航运成本上涨等因素助长了农产品市场的买方人气。加之农产品的能源化需求，在“能源危机”的困扰下，粮价达到近十年来高点，属于情理之中。

农产品资产联动受限

从国际市场看，目前从全球农业和食品巨头邦吉集团（Bunge）的股价走势可以看出，已经表现出本轮粮价上涨的影响。

美尔雅期货农产品分析师张瑞昊对中国证券报记者表示，资产价格变化可能会较粮价波动有所迟滞但趋势相同。“粮价变化能够为相关资产的估值提供指导，供需偏紧格局短期内如不能有效改善，那么这种情绪可能会在股价上进一步体现。”

王娜则认为，国际粮价上涨不会一帆风顺。她表示，全球农产品资产的提价现在已经引发粮食主产国和消费国的重视。如果基础商品价格过高，必将引发政策调控力度加大，因此粮价大涨的预期会受到政策牵制。

从国内市场看，今年农产品期货价格震荡攀升。文华财经数据显示，国内农产品价格指数今年以来累计涨幅14.46%。但同期代表A股农产品板块走势的Wind农产品指数却下跌了2.49%。总体上，国内粮价涨势明显弱于国际市场，且股、期联动较不明显。

“农产品资产价格与粮价波动之间存在一定的相关性，但具体影响要根据企业所处产业链的位置以及企业综合发展等多因素判断。”刘博闻解释，产业链上游的企业多数受正向推动而走势偏强，包括种业企业以及大型粮食生产集团等，但部分消费端的企业则可能受到不利因素影响，原料价格上涨会影响加工生产和养殖利润。此外，也要考虑企业的集中度等因素。

王娜进一步分析，股票市场中，目前部分养殖类股票出现低位企稳反弹，这与生猪价格处于猪周期底部的关系很大，基础粮食产品因为受政府管控的影响，因此上行压力会大于工业品和金属。

“资产价格锚定基础资产而变动，农产品资产价格与粮价波动存在共振。农产品价格的上涨，一旦带来相关行业、企业盈利与估值的提升，则农业股追随相关农产品走出新行情便是水到渠成。”王成强说，近来农产品板块股票有所异动，主要是年底防守类品种易获资金青睐的原因。

利空因素开始出现

展望后市，多位分析师认为，国际粮价短期表现易涨难跌。王娜认为，在国际小麦市场现有供需结构的情况下，价格上行预期短期很难改变。刘博闻分析，因目前国际小麦等品种库存较低，供应恢复至少需要一个作物年度，而需求主要体现在食用量较为恒定刚性，此轮国际粮价上涨行情可能持续至明年以后。

王成强则认为，今年10月份以来，欧洲天然气、波罗的海干散货运价格等大幅波动，意味着大宗商品牛市上涨进入末期。农产品尽管面临拉尼娜等气象模式的干扰，存在季节性极端天气炒作可能，预计明年上半年追随大宗商品整体波动，上涨动能趋向衰减和衰竭。从国内看，王成强表示，粮食关系到国计民生，我国粮价不具备大规模持续涨价的基础。我国主粮品种进口依存度较低，国际稻、麦、玉米等粮价波动，对国内市场的传导影响不大。

“国际粮价对国内粮食价格影响甚微，尤其对于小麦和水稻价格而言。中国小麦和水稻市场基本上自给自足，从国际市场进口量和出口量较少，与国际市场基本割裂开来。以小麦价格为例，收购价基本由国家确定，过去十年价格在2300元-2800元/吨波动，波动幅度较小，同时国储库存充盈，供应调节能力较强。”刘博闻说。

不过，分析人士认为，油籽、油脂（特别是棕榈等进口依存度较高，国际价格波动的传导影响深刻。王娜表示，国际市场对中国市场的影响主要集中在油脂板块，但是随着国家对油脂抛售政策预期的增大，油价也出现高位回落的表现。

“农产品类投资机会，需要具体问题具体分析，侧重寻找关键变量和驱动。2021年年末和2022年年初，油粕等农产品类期货品种，生猪板块龙头股票存在季节性交易机会。”王成强说。