自4月下旬至今，菜油主力合约一路攀升，究其原因，此并非其自身基本面推动，更多的在于外围炒作及其他油脂上涨带来的溢出效应。而这些因素或在不远的未来，将继续交织共同影响菜油的盘面走势。

一、国内菜油自身的基本面并不支持上涨

今年开年至今，国内菜籽、菜油库存始终处于高位，主要因加拿大菜籽偏低的价格使得国内进口菜籽榨利可观，从而刺激国内积极采买进口菜籽。另外，除了菜籽，国内菜油进口也偏强，其主要进口地之一为俄罗斯。当前，在俄罗斯菜油对欧洲出口不畅的背景下，其对中国市场较高的出口依赖度至少在短时间内或仍将维持。而因俄罗斯主产区种植面积扩张、油菜籽产量有望保持高位，因此预计后续俄罗斯对华的菜油出口仍较为乐观。

此外，最新的船期数据显示，5-7 月进口菜籽月均到港量将维持在 50 万吨高位，市场分析预计华东、华南地区菜油库存维持在 35万吨左右的较高水平。

而另一端，因为淡季以及高价等因素，国内菜油消费偏弱，因此消化库存或迟缓，这也将导致未来8、9月的菜油供给仍无虞，还有一点就是，8月后，欧洲菜籽上市，供给压力将显现。而中期，比如三季度的消费展望，或有所好转，因届时的节日效应及入秋效应等，但如前所提，高价仍是消费预期乐观的制约。

二、加菜籽产量前景或不能阻止全球菜籽减产的炒作

加拿大是全球最大菜籽生产国和出口国。其菜籽产量预期对全球的供给更为关键。加拿大统计局3月曾预计，2024年油菜籽种植面积将同比降低3%。播种面积的下滑促使主流机构对其今年的产量预期较为谨慎。美国农业部的最新报告预计，加拿大今年的油菜籽产量预计为1806.9万吨，较上一年度的1832.8万吨有所降低。另外，天气因素也是忧虑加菜籽的一大原因。不过，目前加拿大油菜正处于播种发芽期，最近经历了一次较大幅度的降温和大范围的降雨，一定程度上使得春播进度放慢，但是降水补充了干旱地区的土壤水分，目前墒情较好，且未来两周作物天气继续保持良好，提升产量前景。不过，降水很可能导致加拿大多达40%的油菜籽播种推迟到6月份。另外，如果当前阶段降雨过多或将对单产有所影响，但更关键的时间节点在于7月左右。但德国汉堡的行业刊物《油世界》称，近期的降雨显著改善了加拿大油菜籽产量前景，该机构将2024/25年度加拿大油菜籽产量预期值调高到2030万吨，比上年增长200万吨。

如果，加菜籽产量前景相对谨慎乐观，那么其他产区的前景就偏悲观。今年4、5月份，欧盟、乌克兰、俄罗斯等均遭遇霜冻影响，从而引发市场对其菜籽减产的担忧，因除了俄罗斯的菜籽种植面积微增外，其他国家的菜籽种植面积或不升反降。

首先，欧盟菜籽产量占全球总产量比重约22%，其油菜通常8-10月收获，菜籽的种子灌浆阶段从4月下旬持续到6月，4月的霜冻天气影响其单产。对此，欧盟作物监测机构MARS发布月报，将2024/25年度欧盟油菜籽单产预测从之前预测的3.26吨下调至3.21吨/公顷。另外，USDA预估，2024年欧盟菜籽产量1900万吨，但油世界4月初预计欧盟油菜籽产量为1830万吨，同比2023年下降170万吨，法国分析机构战略谷物公司则预计2024年欧盟油菜籽产量为1810万吨。

其次，乌克兰生产商联盟农业委员会最新表示，该国2024年的油菜籽产量可能从2023年的约470万吨降至不超过410万公吨，主要是由于5月初的不利天气。而据乌克兰谷物协会(UGA)最新发布报告，预计乌克兰2024年油籽产量持平于去年的430万吨，但出口估计为340万吨，同比降低6%。此外，今年5月霜冻已影响俄罗斯23个地区的农作物，有8个地区已经进入紧急状态，俄罗斯因本次霜冻需要重新种植的农作物面积约为90万公顷。

最后，今年的澳大利亚菜籽种植则遇到了干旱天气问题，干旱区域主要集中在澳大利亚西部和南部，这也将有可能导致作物减产。澳大利亚气象局预测，直到6月份，澳大利亚西部和南部的降雨量都低于平均水平，但之后会有更多的降雨。虽然据美国农业部的预测数据，今年澳大利亚的菜籽收获面积或有所增加，由此会导致产量增加，但澳洲当地的分析师仍预计，今年澳大利亚菜籽产量可能会下降5%，至540万吨。

三、其他竞争性油脂表现不差

今年春节归来，市场炒作棕榈油减产季的供给紧张以及棕油的工业用途前景可观等，叠加原油强势，从而激发棕油涨势一路绝尘，并直接带动包括菜油、豆油等在内的其他竞争性油脂向上。

虽然当前，棕榈油供给偏紧预期已经大为改观且随着进口大豆到港量不断放大，豆油的供给预期也愈发可观，但两者的市场仍不乏题材炒作。比如，市场传闻印尼将实行B40，因印尼能矿部宣布从5月20日开始将测试B40生物柴油在建筑发电机和工业重型车辆中的应用，测试期预计将持续至10月16日。此暗示棕榈油供给端炒作结束后，还有需求端可以预热炒作。而豆油中，美国新季大豆的播种及天气炒作也随时呼啸而上。

而正是竞争性油脂的不甘回退，比价也将会给予菜油高位支撑。

四、跷跷板效应：菜粕主力合约居高或难稳，菜油或将伺机而动

因油粕共同通过成本传导，因此两者更容易也更时常会显出此起彼伏的动态变化。

2月下旬以来，菜粕因需求转好及豆粕上涨外溢等因素，也已震荡向上近两个月。比起菜油，菜粕的前期上涨更缓和，也更平稳有底气。但菜粕主力09合约来看，是所有合约当中最贵的，而近月合约的基本面要强于09合约的基本面，这就出现的价格悖论，由此导致09合约价格破裂的概率大增。而回到油的身上，在成本端无明显波动的背景下，菜粕如出现下调无疑给菜油的坚挺、甚至上涨扫清了一大心理障碍或负担。

五、策略总结

回归菜油主力09合约盘面看，基本面预期或略有好转，尽管预计供过于求的状况仍难以扭转。不过，菜籽减产炒作的烘托氛围，及其他竞争性油脂坚挺带来的比价刺激，再加上菜粕09合约大概率疲弱，从而给予菜油间接利好，或支撑菜油09合约不下调。