| 袁志峰：买入中国粮油 估值吸引 |
| 2013-4-23 |
中国粮油于2月初发布盈利预警，其股价在过去3个月跌幅达到20%，落后恒指14%。回顾2012年的业绩，净利润按年下跌48%至12.3亿港元。由于不能完全将原材料价格的上涨转嫁给消费者，毛利率下跌1.8个百分点至6.4%。
我们认为公司毛利率在2013年有机会得到恢复。由于大豆价格于去年大幅波动并上涨20%，最大销售来源油籽业务 (2012年销售贡献为62%) 的毛利率按年下降1.9个百分点至4.2%。公司抓住有利时机购买原材料并进行适当的套期保值，此业务于2012年下半年的毛利率已由上半年的3.5%上升至4.7%。我们认为此上升趋势有可能延续到2013年。大豆价格由去年9月的高位累积下跌20%，并于今年以来持续平稳走势，公司在此环境下较容易获得高利润。
产品结构的升级为毛利率增长的另一主要推动力。作为中国最大的农产品加工及贸易商，公司也正在极力发展其品牌业务。中包装食用油于2012年占总食用油销量的10%，此比例将在未来3年内上升至20%-25%。同样基于品牌策略，国内大米销售量自2008年以来年复合增长率达到87%。其他支持2013年利润率的因素包括产能利用率的上升、新厂房开工费用的下降及消费情绪的恢复。
我们预测2013年每股盈利按年增长30%至0.37港元，现价相当于10.1倍预测市盈率，估值吸引。若公司维持派息率于23%之历史水平，预期股息收益率将达到2.3%。我们认为股价现在的低位是吸纳的良好时机。给予买入评级，目标价4.64港元，相当于12.5倍预测市盈率。
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