| 西王食品:玉米散油价格下跌致中报业绩下降 |
| 2012-7-17 |
西王食品（000639）公布业绩预告，预计公司2012 年中报实现净利润3900-4000 万元，同比下降23.96-25.86%.
申银万国认为，中报业绩同比下降的原因主要包括：1）短期借款增加，财务费用大幅上升。公司一季度末短期借款数额7.9亿元，环比增4亿元。预计上半年财务费用约2800万元，而去年同期为64万元。新增贷款主要用于为“15万吨小包装玉米油新生产线”提前采购玉米胚芽原料。2）玉米散油价格下跌，散油业务利润率下降。上半年，山东地区玉米散油均价约9100元/吨，同比下跌10%.而玉米胚芽价格同比上涨10%,预计公司玉米散油业务毛利率同比下降50%.
申银万国表示，小包装玉米油业务仍有亮点：预计销量同比增长约43%,毛利率同比提升5-6个百分点。上半年，在促销力度减弱的情况下，凭借渠道扩张及逐步增强的“品牌力”,公司小包装玉米油产品在更趋激烈的市场中“突出重围”,预计实现约4.6万吨销量，同比增长约43%.尽管玉米胚芽价格同比上涨，但由于去年四季度公司对小包装玉米油产品提价10%,预计上半年公司小包装玉米油毛利率同比上升5-6个百分点，毛利额同比增长93%.
申银万国预计下半年公司利润同比增速明显好转。主要原因包括：1）小包装玉米油放量。3-4季度是公司小包装玉米油销售旺季，公司将结合奥运概念进行品牌宣传（西王玉米油是中国奥运代表团备战伦敦奥运会指定食用油），预计下半年小包装玉米油销量可达9万吨；2）散油价格或将回升。申银万国认为四季度豆油价格有望上涨，或将带动玉米油价格环比回升；3）财务费用同比增速降低。
申银万国维持“增持”评级。假设公司2012-14年小包装玉米油销量分别为13.6/19.7/26.2万吨，销售费用分别为3.27/4.69/5.96亿元。则公司同期净利润分别为1.27/1.65/2.17亿元，复合增长率24%.EPS分别为0.67/0.88/1.15元，对应PE 24/18/14倍
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