| 豆棕差短期存在反弹可能 |
| 2014-7-17 |
作为国内期货市场主要油脂期货品种，豆油和棕榈油之间具有一定的替代性，两者价差长期处于一定的区间内波动，并且豆油价格高于棕榈油价格。两者既有共性也有独立的特性，所谓共性是指两者都以食用为主，利用农作物和植物的果实加工榨油后，用以烹饪或食品加工。而不同之处在于因生产原料不同两者在消费领域形成了鲜明的季节差。在我国豆油全年消费比较均衡，一般在传统节日特别是春节，豆油消费较旺盛，而棕榈油因熔点高，在冬季进入消费淡季，消费量相对较小。
一、豆棕历史价差数据分析
从豆油和棕榈油期价的走势上看，自棕榈油上市以来，其期货价格就紧随豆油的期价走势，两者同涨同跌的趋势明显，之间相关性极高，1月合约的相关性达到了0.9517。
根据历史价差分析，豆油和棕榈油1月合约的价差大部分时间内位于800~1600点之间，其高点一般出现在7-8月份，而低点出现在12月份左右，并有向前提前迹象。如下图（图中删除了成交量较少日期的数据，按收盘价绘制）。
豆油与棕榈油的价差一直处于一个区间波动的状况，其波动区间随着时间的发展也呈现越来越窄的现象，其年度波动幅度一般在400点左右（12年因炒作棕油掺兑问题，导致豆棕差持续上升）。而一年中出现高价差的时间段，通常是在每年的夏末，这段时间是棕榈油的大量产出季节，为获得相对豆油更有竞争力的销售状况，其与豆油的相对价格需较低，两者价差因此会出现甚至高于1600点的状况。而低于800点的价差出现时间较短，一般是在每年的冬春季节。豆油和棕榈油高低价差出现的时间段与棕榈油的季节性供应状况有较大关系。
1月合约是目前的主力合约，也是本次跨品种套利交易的合约，根据2009年以来历史数据分析，其指标如下：
由上表可知，豆棕差长期均值在1267左右，而较大的标准差则说明其具有较大的套利空间。从价差走势图上可以看出1501合约价差的低值在700附近，而高值在1000附近，波幅相对较小，这主要是因为1501合约绝对价格较低而造成的。1501豆棕价差在6月下旬到达1000一线以上后，快速回落，目前已跌至700一线，我们认为该价差回落过快，价差持续下行的时间点还没有到来，故该价差还有反弹上行的需要。
二、影响当前价差变化的基本面因素
1、厄尔尼诺预期
自今年年初以来，今年是否会发生厄尔尼诺事件一直是全球关注的话题。据央视报道，国家气候中心的监测数据显示，赤道中东太平洋(601099,股吧)大部海温在今年5月份和常年平均值相比偏高0.5℃以上，已经进入厄尔尼诺状态。目前，这种海温偏高的状态还在持续，并且已经基本确定今年会发生厄尔尼诺事件。
另据世界气象组织预计，在今年6月至8月间厄尔尼诺现象全面形成的可能性约为60%，在10月至12月间形成的可能性则高达75%至80%。
如果厄尔尼诺事件形成，将给东南亚带来干旱，从而影响棕榈油的产量，利多棕油；相反，北美地区将迎来充沛的降雨，从而有利于大豆的生长，并利空美豆及豆油价格。在这样的预期下，今年豆棕价差将持续维持较低水平，并且价差峰值可能相较往年提前到来。
但该预期能否实现目前依然不能完全肯定。据秘鲁负责研究厄尔尼诺天气的委员会称，6月份秘鲁太平洋海的温度达到高峰，比平均水平高出3摄氏度或5.4华氏度，不过随后水温回落，到8月份可能恢复到正常水平。该委员会主席GermanVasquez称今年出现厄尔尼诺现象的可能性已经排除。
2、马来棕榈油局报告及美国农业部报告影响
马来西亚棕榈油局10日发布的供需报告显示，6月该国棕榈油产量意外下降至156.98万吨，较上月环比下降5.26%，低于市场预期的165万吨；出口方面则达到148.13万吨，较上月环比增加5.26%，高于市场预期的145万吨；截至6月底，库存下降至165.67万吨，较市场预期的180万吨大幅下降，环比降幅高达10.01%。受此报告影响，棕油价格在10号当日大幅拉升。
而美国农业部于11日公布的报告则利空油脂油料价格。报告预测14/15年度美国大豆播种面积8480万英亩，远高于上年度的7650万英亩，单产预估依然是45.2蒲/英亩，这样总产量将达到创纪录的38亿蒲。
三、当前价差回落太快、短期存在反弹需要
在棕油利多、豆油利空的双重作用下，豆棕价差盘中一度回落至700以下位置，处于1501合约价差区间的低位，目前已有小幅反弹。
但对于报告数据，我们仍需有更多解读。首先目前国内港口棕油库存仍在107万吨高位， 国内库存压力依然较大。其次美国农业部公布的种植面积预估其实与在6月30日在季度报告中公布的面积是一样的，也就是说，种植面积的利空因素在7月上旬的期货价格中已有消化，而结转库存的增加对近月合约影响更大，远月则相对较弱。
所以我们认为在当前豆棕价差仍应扩大的时间段内，而实际价差快速回落至700点附近的时间点，进行买豆油、抛棕油的短期套利是值得尝试的。具体操作注意事项如下：
1、时机选择：选择1501豆棕价差在750点附近处进场，若价差超过770则不再跟进。
2、止盈与止损：本次套利仅为博取短期价差反弹，故止盈相对较小，目标850~870点；止损价差650~670点。另本次套利价差若长时间不能到达止盈止损位置，则在8月底前必须平仓离场，按照一般规律，9月开始价差下行的可能性上升。
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