投资要点:

维持增持预计未来仍将投入较多费用,略下调2016-17年EPS预测至0.4、0.49元(前次0.46、0.57元),考虑到外延可能加速,给予2017年35倍PE,下调目标价至17.5元(前次20.8元),维持增持。

费用大增致业绩略低于市场预期。2015收入、净利22、1.5亿元,增20%、25%,销售收现24亿元、增14%,经营现金流1.4亿元;Q4收入、净利增12%、-19%。销售费增30%。拟每股分红0.11元,分红率34%。

清晰定位下小包装食用油销量高增长,吨价望持续企稳回升。2015年公司小包装食用油销14万吨、增48%,其中玉米油销13万吨、增38%(Q4增 30%),葵花籽油销1万吨、增150%。2015年底预收款1.1亿元、处高位,应收款同比平稳。西王非转基因定位清晰,近期长寿花投放空中广告共同加 速品类教育,预计2016年公司小包装玉米油销量增15%以上。玉米油行业价格随豆油平稳回升,2015H2公司小包装玉米油吨价增4%,2016Q1行 业均价同比已升18%,预计公司有望通过调整促销和买赠力度,带动玉米油吨价持续回升。

高营销投入下销售费用大增,未来2-3年预计仍将处高位。2015年空中广告、赞助娱乐节目等营销投入下,销售费用增30%至3.4亿元,其中广告费增72%至1亿元,市场服务费增28%至1.3亿元,Q4销售费用集中确认、同比翻倍。未来几年为抢占心智、消费者教育关键期,公司后续有望联合代言人推出娱乐节目,料销售费率仍将处高位。