本周油脂整体先扬后抑，周线录得难得一见的较大跌幅。周初，在商务部鼓励家庭囤积一定物资的消息下，各大商超见证了恐慌群众抢米抢面抢油的人山人海，股票及商品市场的粮油相关标的也得到资金青睐，这令周三油脂盘面呈现一定的向上突破之势。但多头还没来得及高兴太久，一夜之间风云突变，抛储传言及疫情反扑令油脂市场情绪快速恶化，叠加外围市场走势不利，油脂盘面从高位大幅回落超千点。

此前有关豆油抛储的传言曾数度出现，几乎成为“狼来了”的故事，因而这次市场也依旧对此半信半疑。但前有国家对煤炭稳价保供的铁腕手段，后有居民大肆抢购粮油引发关注，市场对国家通过抛储保供的预期出现升温，盘面在此担忧下从高位大幅回落，侧面反应市场“宁可信其有，不可信其无”的态度。

除了抛储传言引发的担忧，近期全国多地疫情出现反扑，令餐饮需求面临挑战。海底捞宣布将关停近300家门店，侧面佐证疫情冲击下餐饮行业的不景气及油脂需求前景的黯淡。而相比于等待进口利润及基差修复的基本面派多头，技术派及量化资金对于做空并没有太大负担，随着能化、有色、黑色等相继见顶，开始盯上仍处于高位的油脂，大量空头资金的入场引发周五晚间油脂盘面的进一步大幅下挫。

内忧之外亦有外患，USDA及MPOB月报临近，但市场预期并不偏多。随着马棕10月产量及出口情况逐渐明朗，机构们预期马棕10月末将累库至181-182万吨，高于9月末的175万吨。印度排灯节结束后，产地棕榈油在高昂的价格下面临出口进一步下滑的局面，产量虽同时进入季节性减产周期，但产量潜力下滑令劳动力短缺的制约减弱，可能使棕榈油供应紧缺的担忧随之松动，马棕油在5000马币附近遭遇多空激烈的争夺。

若放弃油脂上涨的核心驱动棕榈油，把上涨的希望寄托于美豆则会更渺茫。在巴西良好降水及历史第二快的大豆种植进度之下，南美天气炒作迟迟未能展开，对南美丰产的预期反而随时间推移而出现升温。

随着美豆收割大幅推进，良好产情令机构继续上调美豆21/22年度单产预估，但美豆出口前景不佳令其结转库存面临进一步调增的可能。8月底飓风艾达过后，美湾出口一度陷入停滞，市场将需求转向南美陈作，令美豆出口遭遇难以弥补的损失，而巴西大豆提前上市则将进一步缩窄美豆出口时间窗口。若中美没有新的大豆采购协议达成，21/22年度美豆20.9亿蒲的出口目标将面临下调的可能，结转库存可能进一步升至4亿蒲左右的高位，这预计将令美豆中长线价格重心继续承压。

在美豆价格重心下移的同时，近期波罗的海干散货指数几近腰斩，海运费下跌带动大豆CNF升贴水报价回落明显，进一步降低国内大豆进口成本。良好的大豆压榨利润驱动油厂积极买船，压榨开机率也逐步回升至高位。通过大豆榨利调节豆油供应，成为豆油抛储之外另一个解决菜油、棕榈油进口利润倒挂问题的途径。

疫情反扑及经济增长放缓下的餐饮景气程度下滑，豆油供应可能随抛储及大豆压榨回升而增加，是为内忧；全球大豆供应进一步转宽松，海运费回落令国内大豆进口成本下跌，马棕去库放缓难以支撑盘面继续上行，是为外患。内忧外患叠加情绪恐慌，近期油脂大幅下行就不难理解了。相比于通过良好榨利驱动大豆压榨回升，抛储可以快速且大量地增加国内豆油供应，进而通过豆油替代弥补菜油及棕榈油进口不足的缺口，不失为一种修复油脂进口利润及基差的好方法，预计将成为后期影响油脂供应及市场情绪的重要变量，需重点保持关注。