今年以来，植物油脂市场一直维持偏强走势，当前国际形势动荡，印尼政策多变，马来疫情限制劳工恢复，各国油脂油料产能受限明显。本文旨在从基本面的角度分析近期油脂市场的运行逻辑。

全球植物油供应整体有限

大豆供应依旧紧张，未来虽有转宽预期但兑现仍是未知数。USDA发布5月供需报告后，奠定了美豆“紧现实，宽预期”的格局。今年因天气恶劣，南美地区大豆产量不断下调，再加上大豆库存也不断下降，全球大豆供应紧张，叠加海运费的不断上涨，大豆价格高企；加上美豆出口步伐较快，市场乐观，高成本+供小于求，构成了大豆的“紧现实”格局。

而对于新季大豆来说，美国上调了播种面积，加上许多农民选择弃种玉米，改种大豆，未来大豆种植量或增加，这就是美豆的“宽预期”。但目前距离美豆正式定产仍有一段时间，这期间内美豆产量易受到天气影响，且目前美豆播种进度较慢，未来是否能达到9095万英亩的种植面积也依旧存疑。

新季加拿大播种面积缩小，菜籽供应紧张。去年加拿大菜籽大幅减产，此后菜籽价格一直维持高位。据4月26日加拿大统计局报告表示，今年该国春播油菜籽播种面积预计下降至2089.7万英亩，同比减少7.04%，低于市场预期的2211万英亩。此外，今年因俄乌冲突导致化肥成本升高，全球谷物供应紧张，因此一部分农户弃种菜籽，改种小麦。同时，在菜籽播种开始后，许多地区低温多雨，导致播种进度偏慢，加拿大菜籽供应仍呈偏紧格局。

棕榈油政策扰动仍存，供应端不确定较大。虽然本周一开始印尼的棕榈油出口禁令已经解除，允许重启棕榈油出口，但同时印尼贸易部也发布规则称，企业必须取得出口许可，而且只有满足所谓的“国内市场义务(DMO)”的企业才能获得许可，该规定没有透露DMO政策的具体细节，但表示许可证有效期为6个月，企业必须每月报告其出货量。换句话说，出口虽然开放，但又附加了许多限制条件，短期印尼的棕油出口仍有制约，市场供应很难恢复正常。截止5月30日，最新消息称印尼将棕榈油国内市场义务比率定在20%左右，目前多家公司已提交(棕榈油)出口许可申请，许可证最早可能于今日发放。将棕榈油国内市场义务比率定在20%左右，由于由于印尼将如何实施这一政策的细节还没确定，导致了它将如何影响粗棕榈油价格也具有不确定性。

而对于棕榈油的另一大主产国马来西亚来说，此前马来政府表示，劳工引进已经提上日程，产量不日便可恢复。但据马来西亚MPOA发布的数据显示，今年5月1-20日马来西亚毛棕榈油产量预估环比减少13.09%，各主产区产量均减少，这也代表着马来外劳入境还有较大障碍，很可能限制接下来的一段时期的产能恢复，拖慢马棕库存重建节奏。同时，据马来西亚AmSpec数据显示，马来西亚5月1日-25日棕榈油出口环比增加22.54%；船运机构ITS数据显示出口环比增加24.83%，出口较上月同期有明显恢复。棕榈油的供应和需求端均存在不小支撑。

总体上来说，目前三大油脂的自身的供应端或较为紧张，或不确定性很强，呈供应弱势状态，加上当前全球地缘政治紧张，俄乌冲突下谷物及油料供应担忧仍存，支撑油脂价格。

国内库存仍处低位，支撑油脂市场

国内植物油库存仍处于低位。其中，棕榈油库存处于近年低位水平，同时还在下降趋势中；豆油库存比年初稍有回升但整体库存也处于偏低水平；菜油库存目前属于历年中位，但全球油脂紧张下，暂无累库压力。

考虑到油脂的季节性特征，现在豆油、菜油目前并不处于消费旺季；且对于豆油来说，6月开始巴西大豆集中到港，供应压力逐渐增加；5-6月随着油菜籽逐渐上市，供应逐渐增加，也面临着需求无法跟进的问题。反观棕榈油，夏季为棕榈油传统消费旺季，需求有支撑，较为紧张的供应足以支撑行情。

市场不确定因素较多，油脂或维持高位振荡

总体来看，当前从产地供应来说，加拿大菜籽种植面积有所收缩；美豆目前虽有增产可能，但是否兑现仍是个问题，极易受到天气扰动；棕榈油印尼政策多变，市场波动较强，马来产能恢复又可能不及预期，市场不确定因素较多。同时，在原油震荡偏强的走势下，也支撑植物油价格，油脂市场近期波动或较为频繁，整体延续高位振荡运行。

考虑到当前油脂价格处于高位，且市场波动频繁，因此我们不建议高位看多；但国际形势依旧动荡，美国夏季出行季到来提振原油需求，即使植物油有回调，下方空间也将有限，因此，逢低看多的安全边际仍高于看空。