一、行情回顾

食用油进入消费旺季，菜油拋储成交率连续7周全部成交。美豆销售继续向好，国内国内豆粕(2957,-37.00,-1.24%)供需偏紧，上周油脂油料强势反弹。截止当前，CBOT美豆主力合约周度变动(0.71%)，国内豆粕主力(-2.23%)，菜粕(2479,-43.00,-1.70%)主力(-3.69%)，棕榈油(6190,-94.00,-1.50%)主力(-3.08%)，豆油(7134,-30.00,-0.42%)主力(-2.84%)，菜籽(4818,-24.00,-0.50%)油主力(-3.19%)。

图1 豆类相关品种主力合约周度价格变动(%)

数据来源：wind、神华研究院

二、基本面分析

1、国内豆粕供应相对紧张

近期关于豆粕上游重要的利多因素是大豆(4076,-13.00,-0.32%)供应非常紧张。去年9-11月国内大豆供应并不紧张，豆粕价格是按照市场供需基本面走出来的，与去年相比今年国内大豆供应自9月中旬开始便非常的紧张，9-10月大豆到港量也不及去年同期，整个11月大豆到港预期虽多，但到今天为止也没有什么明显的迹象显示大豆供应宽松了。经过几个月的去库存，目前国内豆粕库存接近低位。进入12月份国内有补库需求，可能是造成本次国内豆粕供应紧张的原因。

2、美豆出口继续好于去年

图2 美豆出口情况

本年度，美豆销售继续好于前几年。随着中国进口量的回升，美豆销售有望进一步提振期价。华盛顿11月25日消息，美国农业部(USDA)周四公布的大豆出口销售报告显示：截至11月10日当周，美国2016-17年度大豆出口净销售1,902,700吨。

3、阿根廷大豆播种进度缓慢本周天气有望改善

阿根廷春播工作一直受到寒冷多雨天气的制约。截至上周晚些时候，阿根廷2016/17年度大豆播种工作完成24%，五年平均进度为33%。2016/17年度玉米(1558,12.00,0.78%)播种工作完成40%，相比之下，五年平均进度为48%。

本周晚些时候阿根廷农业产区的天气有望改善，温度将会上升。本周初布宜诺斯艾利斯省南部和东南部部分地区的温度最低降至5摄氏度左右。

图3 未来一周南美降雨情况

4、菜油领涨油脂，后市菜棕价差有望修复

国内市场近期由棕榈油领涨向菜油领涨切换，市场需求旺盛。11月23日，国家有关部门通过全国粮食统一竞价交易平台共安排国家临时存储菜籽油销售计划100110吨，连续第7周全部成交，最高成交价7050元/吨，最低成交价5400元/吨，成交均价6553元/吨。自10月12日起，本轮临储菜油拍卖已累计成交69.2万吨，其中2011年产菜油600吨，2012年产菜油60万吨，2013年产菜油9.2万吨。较低的豆棕价差和菜棕

加拿大菜籽的中场插播，市场是否惦记那场冰雪后收割进程怎么样了，从最新11月15日的报告来看，收割进程83%，而去年11月3日报告的收割进程为99.3%，延期收割也是相当的严重，这也是菜粕相对偏强分化的原因，而市场预期的质量损害得到确认，不过菜籽的单产水平还是有较大提高。

马来西亚及我国棕榈油库存均处于较低水平，但冬季为棕榈油消费淡季，消费端的疲软将会抑制其上涨行情。船运调查机构ITS发布的数据显示，11月1日～25日，马来西亚棕榈油出口量为89.50万吨，环比减少10.30%。棕榈油市场下游疲软将压制目前高位期价。油脂谨慎看多，可适当参与豆棕、菜棕价差修复套利。

表1 马棕榈油出口情况

三、后市展望及策略

图4　豆粕主力合约走势

技术上看，豆粕突破前高，反弹强劲，当前高位横盘整理，技术上仍有上冲可能。在严格止损的前提下，多单可继续持续啊。综合来看，经过几个月的去库存，目前国内豆粕库存接近低位。进入12月份国内有补库需求，中国大豆需求将增加。再加上本年度美豆销售数据一直走好，后市豆类反弹动力将来自需求端，多单可逢低参与，等待可能的天气炒作。豆棕价差继续收窄，豆油替代棕榈油效应增强，菜油拋储成交活跃，国内进入食用油旺季，豆棕价差，菜棕价差有望继续修复。继续做多豆棕、菜棕价差套利。