进入2025年以来，油脂油料期货整体表现不佳，文华油脂链指数已连续六个交易日下跌。菜油下落至四个月低位，菜粕也逐渐向12月中旬触及的阶段性低点靠近。

菜粕、菜油双双下跌是受同一因素影响吗？继续下跌空间有多大？为什么油脂、两粕节前备货旺季不旺？目前国内菜系供需面情况如何？美国农业部供需及季度库存报告即将公布，将对油料市场产生什么影响？两粕存在反弹动力吗？

元旦之后菜粕、菜油双双快速下跌，期价是受同一因素影响吗？继续下跌空间有多大？

上海东亚期货研究所农产品部经理 许亮：菜系的下跌主要基于相对过剩的基本面，体现在供应端的过剩，进口的激增；尤其短期中加关系的预期有所弱化之后，市场更加关注到现实的过剩。截止到2025年第1周末，国内进口油菜籽库存总量为72.2万吨，大幅高于去年同期33.1万吨；国内进口压榨菜油库存量为52.2万吨，处于历史同期最高位置。

根据海关数据，2024年1-11月油菜籽进口总量为578.24万吨，较上年同期累计进口总量的475.25万吨，增加102.98万吨，同比增加21.67%；菜油的下跌同时叠加了其他油脂的弱化影响，棕榈油及豆油相对过高的价格，但供应端预期走弱引发整体油脂持续走弱。一旦整体油脂供应改善，价格回归到之前八九月份的可能性较大。

光大期货农产品分析师 侯雪玲：在下跌过程中，菜籽油和菜粕的持仓量均增加，成交量扩大，反映多空矛盾加剧、资金关注度提高。

造成本轮菜粕和菜油下跌的原因有三个：一是中加关系转缓的预期，加拿大总理特鲁多宣布将辞去总理职务及执政党自由党领袖、美加关系趋紧等均利于中加关系缓和。叠加油菜籽5月期货盘面有正榨利，菜籽系远期供应增加预期提高，打压期货价格。二是菜系国内现货宽松。三是周边市场回落，巴西升贴水下挫及阿根廷降雨预报导致豆粕期价下挫，印尼B40延迟导致油脂期价回落。周边市场疲软也给菜系带来压力。

关于未来下跌空间，抛去大国贸易关系，菜籽油和菜粕的弱现实、巴西大豆压力、印尼B40政策等仍有施压空间。而贸易关系方面，考虑未来几周均是观察周期，不确定性高，难以形成持续引导，对多空双方影响或都一样。总的来说，油粕或仍有下跌空间。

弘业期货农产品研究所高级研究员 陶朝辉：元旦之后菜系快速下跌，理解为主要是之前的加菜籽产量和期末库存下调以及中加关系紧张利多尚不足以构成突破长期均线的阻力，并且菜粕在豆菜价差跌至300元/吨下方时需求受到抑制、菜油受印尼B40计划实施不及预期和推迟导致的棕榈油大幅调整影响下跌。

综合考虑油菜籽本身基本面以及相关品种基本面，菜系下跌空间或有限。菜粕2200一线，菜油8500附近有较强支撑。

为什么油脂、两粕节前备货旺季不旺？目前国内菜系供需面情况如何？

上海东亚期货研究所农产品部经理 许亮：油脂的备货周期并不明显，基于当前总体需求表现平平；春节的小备货还是有的，但是需求端的改善大幅低于供应端的增加，导致价格并没有因为春节的备货而走强。双粕处于季节性消费淡季，冬季一半水产的需求几乎没有，养殖端大量出栏，也是相对淡季，很难出现旺季备货预期。

菜籽整体基本面表现出原料端更加过剩，而加拿大菜籽下一季度的产量要等到半年以后才会有所变化，所以菜籽过剩的供应会维持较长时间。国内的压力主要来自进口，而不确定性在来自未来针对加拿大的反倾销调查，但这个结果可能需要等到九十月份，暂时不对当前的供需产生实质影响。

光大期货农产品分析师 侯雪玲：今年油脂油料市场均出现节前备货需求不旺的情况。蛋白粕节前备货需求差，与养殖端提前出栏，饲料需求下降，以及蛋白粕供应充足，价格偏弱等有关。油脂节前备货需求差，与工地等开工不及预期，外出消费减少，以及消费习惯改变等有关。

2025年1月油菜籽到港量虽然减少至19.5万吨，但2024年四季度国内油菜籽大量到港，导致油菜籽供应宽松，单周压榨处于高位。但由于缺乏性价比，终端需求不及预期，菜籽油和菜粕库存高居不下。

弘业期货农产品研究所高级研究员 陶朝辉：油脂和两粕节前备货清淡主要和供应充足现状有关。三大油脂除棕榈油，豆油和菜油分别进口大豆以及进口菜籽现货库存均处于历年高位，而需求端则相对疲软。

目前国内菜系供应充足。中国粮油商务网数据显示，2025年第1周末，国内进口油菜籽库存总量为72.2万吨，虽较上周的75.7万吨减少3.5万吨，但较去年同期的33.1万吨高出两倍之多。

美国农业部供需及季度库存报告即将公布，将对油料市场产生什么影响？两粕存在反弹动力吗？

上海东亚期货研究所农产品部经理 许亮：本次的USDA报告对市场影响相对较小，因为北美大豆已经收割完成，产量确定，南美正处于播种结束，生长周期内，产量不好确定，USDA暂时不会对南美大豆做出太大调整；故短期USDA的报告对豆类市场影响较小；油脂反而要注意本月的MPOB报告，东南亚的产量和库存可能影响棕榈油的价格变化。双粕的反弹要注意南美天气的变化，当前阿根廷稍有干旱，如果持续可能影响四五月份的供应；所以双粕在价格非常低的情况下对南美产量的不确定性会有反应，双粕对于现实的利空基本反应， 但是南美产量的可能面临的问题尚未反应，这个点可能是会驱动未来双粕反弹的一个因素。

光大期货农产品分析师 侯雪玲：路透公布对USDA 1月供需报告中美国农作物期末库存的数据预测，分析师平均预计，美国2024/25年度大豆期末库存为4.57亿蒲式耳，预估区间介于3.9-4.95亿蒲式耳，USDA此前在12月预估为4.7亿蒲式耳；巴西2024/25年度大豆产量为1.7028亿吨，预估区间介于1.69-1.714亿吨，USDA此前在12月预估为1.69亿吨。此次报告市场最为关注的是南美产量，其次是美豆库存预期。所以，预计报告偏空。

供需报告公布后，节前备货剩下不到两周时间，基本尾声。需求总量有限，油厂开工率下降，现货端有挺价预期。如果出现因天气原因导致物流不畅，现货短期涨价可能性存在。但对于期货市场来说，巴西马托格罗索已经开始收割，收割放量是迟早的事情，5月合约面临巴西豆农销售压力，期货端难以有限反弹。

弘业期货农产品研究所高级研究员 陶朝辉：鉴于近期巴西产区天气良好，本期美农报告上调巴西大豆产量的概率较大，且近日有预报阿根廷产区中旬左右有降雨，故报告给油料市场带来利空的概率较大。考虑世界大豆生产成本以及商品基金之前大量空头持仓的削减、加菜籽的减产和印尼B40计划的实施、并后期阿根廷天气的反复，油料下方空间或有限。两粕方面目前暂时还没看到特别的推动强劲反弹的基本面。

国投安信期货农产品首席研究员 吴小明：从本月供需报告市场参与者预估来看，彭博预估数据显示，巴西大豆产量预估范围为1.69~1.72亿吨，均值为1.701亿吨，美国农业部上个月预估为1.69亿吨，巴西大豆产量预估比美国农业部高110万吨。阿根廷大豆产量预估范围为50~53百万吨，均值为51.9百万吨，美国农业部上个月预估为52百万吨，阿根廷大豆产量预估比美国农业部低10万吨。美国大豆库存预估范围为3.9~5.25亿蒲式耳，均值为4.58亿蒲式耳。美国农业部上个月预估为4.7亿蒲式耳，库存进行了小幅的下调。

从报告前市场参与者的预期看，上调巴西大豆的产量，少量下调阿根廷大豆的产量，美国大豆期末库存少量下调，总体看调整幅度不大，预计美国农业部本月报告对油料市场的价格冲击力度偏弱。

美元近期仍然维持偏强的走势，短期市场交易者仍然对通胀忧虑，认为美联储不会过早去降息。强势美元背景下，巴西雷亚尔汇率还是处于贬值压力下，给CBOT大豆带来压力。现阶段巴西大豆仍然是丰产预估，叠加巴西雷亚尔汇率的贬值，巴西大豆升贴水也在震荡下跌。虽然强势美元背景下，给国内人民币汇率也带来贬值压力，不过总体来看，由于海外大豆压力更大，国内进口大豆成本1月份以来反倒是下降的，国内大豆压榨利润表现较好。

从长期趋势看，大豆供需处于熊市周期，我们倾向于大豆熊市周期价格的底部尚未见到，主要原因是我们倾向于单产和面积均有提升空间。大豆价格处于偏高的位置的时候容易刺激供应端去扩张。另外从周期的角度看，即使大豆价格探底成功之后，也会有较长的时间在底部进行震荡。

由于巴西方面仍有大量的可供扩张的面积。而全球大豆单产方面随着科技效率的提升和种子研发力量的提高，单产也有增长空间。叠加这一轮大豆扩张周期面对的是棕榈油供应收紧周期，因此还要谨慎市场油粕比的交易对豆粕带来的压力测试，所以豆粕往上反弹的抛压会较重，整个反弹动能主要受制于天气影响。

天气方面显示1月中旬阿根廷将迎来降雨，这有利于缓解近期阿根廷大豆产区的干旱。新西兰国家水和大气研究所气象展望看，到3月底出现拉尼娜现象的可能性为40%，之前的预测是50%，从该机构的预期看，拉尼娜现象的可能性在下降，这对南美的作物的生长相对有利。虽然菜籽端的贸易前景存在不确定性，而南美尤其是巴西方面大豆能顺利实现丰产的话，能很好的对冲贸易不确定性带来的供应端的风险。所以我们倾向于如果南美天气没有出现实际影响的话，粕类后续的反弹动能会偏弱。