2025年10月12-17日，光大期货调研团走访辽宁、吉林两省油脂、饲料加工、大豆及玉玉米种植合作社、种植大户等，围绕农产品产业链条的上下游企业，针对2025年四季度市场关注的热点问题进行深度调研。

调研结果反馈如下：

1、玉米大丰收。调研区域玉米秋收进行中，种植大户反馈玉米产量增加8-10%，今年是近10年来产量最高的一年。考虑到玉米产量增、成本降，预计玉米市场受以上两个利空因素影响，延续低位寻底表现。但是，从长周期的采购规划看，玉米集中上量的压力兑现后，期现市场存在买盘机会。综合下来，短期玉米震荡寻底，中长期等待下跌结束期、现市场买入机会出现。

2、油粕市场大豆原料供应充裕。2025年中国进口大豆主要来自巴西，占比已经达到95%以上水平。四季度豆粕供需两旺，价格偏弱震荡，短期缺乏突破大涨、大跌的新动能。适合进行期货区间及期权的空头策略。如果中美谈判带动方向突破，可以考虑期货单边头寸跟进。油脂板块中棕榈油强于豆油，重点关注生物柴油对油脂市场影响。

3、鸡蛋、生猪供大于需，价格创新低。鸡蛋市场重点关注产能拐点的到来。若老鸡出栏增加、补栏下降，2026年蛋价存在回暖预期。生猪市场需要关注产业政策对供应的影响，短期猪价延续弱势表现，等待后市政策方向指引。

豆粕调研情况：

1、大豆原料供应充足，豆粕的供应与春季调研相比明显宽松。5-9月中国购买的大豆较去年同期多买了900万吨，8-9月油厂催提的情况较为明显，这也说明大豆原料供应较为充足。

2、饲料企业对远期大豆供应充足的信心来自于政策。首先，国内大豆四季度到货充足，库存预期处于高位。其次，国储大豆供应充足，或将投放市场，进一步缩小缺口。最后，政策提振下，国产大豆产量稳定增加，可以进一步补充市场。

3、饲料企业在大豆供应预期宽松的情况下，适当增加大豆原料的物理库存，在豆粕2900-3100元/吨价格区间波动的情况下平稳采购。下半年豆粕现货价格低于远期的报价，企业对于远期豆粕的备货较往年偏少一些，随采随用。在豆粕与杂粕的替代选择方面，企业主要使用豆粕，因为豆粕性价比最高，挤压了杂粕的使用需求。

4、四季度是饲料消费旺季，需求预期转好。从8-10月的饲料销售情况看，整体销量较为平稳（不包含大型养殖企业自用部分），并没有出现行业内预期的20-30%的消费跌幅。十一过后，猪价加速下跌，养殖亏损超过200元/头。鸡蛋价格跌破养殖成本，企业有缩栏的动作。这个因素会影响远期饲料消费。如果这波养殖亏损加剧且持续时间较长，那么26年饲料消费大概率同比下降。

油脂调研情况：

1、国内油厂进口大豆原料供应充裕。25年中国进口大豆主要来自巴西，占比已经达到95%以上的水平。

2、豆油消费好于预期。8-9月是油脂消费旺季，十一期间的节日备货对油脂消费起到积极作用，进入到10月以后油脂消费季节性下降。从今年包装油市场的下游消费看，消费数据同比增加，原因可能有餐饮消费、食品工业和饲料用油这三个方面。

3、目前大豆压榨行业开机率65%，处于近年来的行业偏高水平。全国油脂（豆、棕、菜）库存240万吨，也是近两年来高位水平，库存绝对值处于近年来的中高位置，说明油脂市场供应是较为宽松的。另外，为了维持油脂价格稳定，各地的省储库存也在逐步增加，豆油是油脂板块中供需最为宽松的。

调研点评：

1、近期，饲料企业大豆原料的采购主要覆盖了4季度和明年1季度的计划用量。进入到10月以后，中国采买巴西大豆，另外还有一些低价的阿根廷大豆远期供应，这样行业普遍认为当下即使没有美国大豆的供应，大豆原料也不会出现供应紧张的情况。

2、饲料行业对于未来是否缺豆的情况，还是有些分歧的。有的企业认为，如果没有进口美国大豆，在3月末4月初南美大豆达到中国市场之前，大豆供应还有500万吨的缺口。但是，也有企业认为，春节前后2-3月进口大豆都不会缺货。相比来看，油脂企业没有太多的担忧，对于中国进口美国大豆的影响，油脂企业表示，行业预期四季度原料供应充裕，即便是没有美豆的情况下，大豆供应也是非常充裕的。另外，包装油的省级储备在增加，这会缓解油脂市场远期的供应担忧。

3、外盘豆油波动明显大于国内市场，主要是因为外盘市场有生物柴油的概念预期。美国还需持续关注生柴政策的最新变化，国内市场棕榈油跟随生柴政策波动大，资金对棕油未来上涨行情还是有一定预期的。