前期筑底将迎来四季度食用油供需趋紧 油脂在三季度持续下跌筑底。

宏观经济在三季度影响颇大，中国A股先从5180点高位一路跌至3400点。一波反弹后，8月份又从4000点飞流直下至2850点，惨烈程度不输第一轮股灾，以A股市场暴跌为导火索，对中国及新兴经济体经济增长的担忧蔓延全球，全球股市集体重挫、新兴经济体货币大幅贬值，商品市场也遭遇集体抛售，原油价格创下08年以来新低。

油脂跟随暴跌，分别在7月初和8月中下旬遭遇过两次断崖式下跌，虽中间有小幅反弹，但不足以改变筑底趋势，豆油表现比棕油稍好，跌幅相对较小。目前来看，价格的大幅超跌或已使得市场的担忧情绪有所释放。前期筑底将迎来四季度食用油供需趋紧

展望四季度，国际市场关注以下因素：1、宏观经济能否企稳，宏观经济的不确定性仍然存在，只有经济企稳，国际油价走稳，油脂才有望真正反转。否则油脂市场仍将维持较长时间的底部盘整。2、大幅超跌的棕油能否探底回升，目前厄尔尼诺所导致的干旱程度已经接近1997年，15/16年度是否能出现1997年棕油主产区7%左右的减产呢？今年一季度的干旱的减产影响将在第四季度兑现，等待我们进一步验证。

外盘油脂供需上看，四季度马棕油减产相对确定，目前厄尔尼诺预警加强，需求持续看好；15年厄尔尼诺或将重蹈97年覆辙，16年棕油产区减产更加明显。而在美盘方面，USDA9月报告虽然继续上调美豆单产，但是由于压榨和需求数据调增的幅度更大，不管是美国还是全球，旧作和新作大豆期末库存和库存消费比数据都是朝着利多的方向调整。豆粕的情况也是如此，全球大豆压榨量增加，但需求调增幅度更大，我们认为在目前这个价位，此次报告提供一定利多。美豆类下跌空间已经很有限了。国际豆棕价差上，棕油基本面优于豆油，预计四季度豆棕FOB国际价差缩小。

关于国内的平衡表，我们8月的周聚焦开始就预测9月将进入国内油脂库存的高点，季节性去库存将要开始，尤其是棕油的四季度去库存最为明显。

目前来看，尽管开机率高企，但是豆油已经出现滞涨，而棕油符合预期，库存开始下降，黄埔港近两周降6万多吨，张家港降4万多吨，因此，我们维持此前的观点不变，认为油脂基本面最糟糕的时期正在过去。

未来船期，10月棕油预计到港44万吨，低于正常水平，11月至次年1月大豆订船非常少，因对美豆能否走出低谷，南北美豆博弈还存忧虑。美豆走势进入纠结期，美豆收割，美国农民想惜售，因为价格不给力，但是中国需求持续观望，加上南美豆子那么多，买了巴西80%的豆子，还有阿根廷1000万吨豆子后备，中国何必单恋美豆一枝花。如果美国农民买袋子存旧作，南美农民也不会给美国农民好果子吃，9月底巴西新作大豆继续扩种，阿根廷类似，一方面来自于大豆种植收益好于玉米，而另一方面，我们发现，CBOT大豆以美元计价时图形看起来是跌跌不休，而以雷亚尔换算的CBOT那则是节节攀升！！如果巴西阿根廷货币持续贬值，没有什么比南美农民持有更多美元资产（大豆）更有价值的事了，扩种也就不言而喻。因此，南北美豆子博弈，鹿死谁手还未可知。在未来美豆走势不明朗的情况下，中国订船暂不会大幅增加。因此，四季度将是国内油脂供需趋紧的阶段。

观点：低位持续建立棕油多单

策略上，在三季度大幅下跌后，我们认为是时候考虑“底”的问题了。从驱动来说，马棕油春季干旱导致的减产还未兑现，厄尔尼诺随时再度炒作，国内油脂四季度预计去库存，在宏观及原油企稳的情况下，我们认为最坏的时候正在过去，油脂下方的空间不大，杀跌动能有限，投资者可择机布局长线多单。

根据基本面分析及价格所处位置，棕油都存在较大的做多想象空间。我们建议投资者可以做多棕油，于08年低位附近布局长期多单。而宏观与原油的不确定存在，我们认为谨慎的投资者，可以关注存在较好季节性规律，并且基本面更利多棕油的套利机会，即豆棕价差缩小，9月初入场的豆棕价差可继续持有。