近期两大事件影响市场，一个是疫情，一个是原油。尽管中国新冠疫情逐渐控制，但国外疫情逐渐升级，同时国内存在较高疫情输入风险，防控压力依然巨大。随着减产协议预期落空，原油价格闪崩。疫情、原油双重事件冲击下，国内农产品应如何应对？

一、两大事件的基本判断

1）关于疫情

参考中国从12月底发现首个病例到新增病例降低至两位数，大约两个月时间。考虑国外范围更广，行政分散，执行和管理能力参差不齐，病毒本身变异性等，乐观估计国外疫情在4月底疫情达到顶峰开始明显回落。并假设中国疫情防控到位，输入型病例没有导致国内疫情二次爆发。

2）关于原油

随着减产协议预期落空，原油价格闪崩。不过也接近原油生产成本，料再度大幅下跌概率较小。但考虑疫情影响经济发展，在不减产的背景下，原油需求回落，料原油价格弱势将延续至少2-3个月。

二、食用油产业应对

基于对两大事件的基本判断，即4月底前乐观估计国外疫情达到顶峰，原油保持在40以下弱势运行，油脂品种的逻辑有哪些改变？我们又该如何应对？

（1）4月底前海外疫情爬升影响分析

国际疫情蔓延，料对油脂供应、需求均有不利影响，其中对需求影响程度偏大。首先，供应节奏将有所放慢，或令供应量出现阶段性偏紧，但整体总量影响料有限。（1）我们油脂供应主要来自加工与直接进口两方面。其中，直接油脂原料进行压榨得油，这包括大豆、菜籽原料压榨制成豆油、菜籽油，这在上半年比较有代表性的是从巴西进口大豆来制成豆油。另一方面直接进口植物油，这包括豆油、菜籽油、棕榈油等，其中以棕榈油为代表，主要从印尼、马来进口。

据官方数据，截止目前，巴西、马来西亚、印尼国家均有新冠疫情确诊病例报道，目前这些国家疫情程度均不严重，预计影响有限。即便是后期随着疫情继续爬升，部分国家出现了快速恶化情形，预计对供应量冲击也不大。主要原因有两方面：一方面，进口大豆，一般是基差点价订单制，在对南美新豆订购上，中国最远已预订了今年5月份南美大豆。如果海外疫情在4月底前爬升，4月底之后高峰回落的话，那么预计疫情对上半年订单总规模影响有限，只会因阶段性交通管控令进口节奏上有所延缓，使得6月我国进口大豆货源出现阶段性偏紧境况。另一方面，直接进口棕榈油，由于进口利润连续下滑，国内棕榈油库存创历史新高，所以近月进口量已表现萎靡，因此马来、印尼两国供应因疫情削减料对国棕榈油供应的边际影响有限。

其次，对于需求端，海外疫情爬升，令国内疫情结束时间被延后，这使得国内油脂需求长期萎靡概率增大。中国新冠疫情发生以来，食用油成交表现低迷，即便是目前国内各行各业已逐步复工下，油脂特别是豆油成交仍同比表现明显低位。主要原因是外出餐饮仍受限。在海外疫情尚在爬升期，受境外输入性新增病例威胁影响，国内疫情影响难言短期结束。如果乐观预计海外疫情在4月底达到高峰期的话，那么国内疫情持续时间料将被动延长至年中，这将对上半年油脂消费特别是外出餐饮消费形成持续打压。

（2）原油弱势影响分析

原油价格弱势，通过生物柴油环节传导，对植物油价格形成利空影响。一方面，生物柴油与石化柴油二者存在替代关系。原油价格下降，使得石化柴油相较生物柴油性价比上升、比价竞争优势增强，从而令生柴消费需求预期下降。

另一方面，生柴中植物油添加比重逐年上升，使得原油价格对植物油价格传导影响递增。在全球生物柴油生产分布上，主要以欧盟、美国、印度尼西亚为首，这三个国家占比达65%，而三个国家分别用菜籽油、豆油、棕榈油加工生产生柴。截止目前，据统计，全球生物柴油规模在4500万吨，按80%生产用植物油量计算，生柴消费用植物油量为3600万吨，占植物油全球产量约20%，且该比重呈逐年上升趋势。

因此，原油价格下降令生物柴油需求预期减弱，使得植物油在生柴方面消费下滑，从而对三大植物油价格形成较为明显打压。

（1）4月底前海外疫情爬升影响分析

国际疫情蔓延，油料对油脂供应、需求均有不利影响，其中对需求影响程度偏大。首先，供应节奏将有所放慢，或令供应量出现阶段性偏紧，但整体总量影响料有限。（1）我们油脂供应主要来自加工与直接进口两方面。其中，直接食用油原料进行压榨得油，这包括大豆、菜籽原料压榨制成豆油、菜籽油，这在上半年比较有代表性的是从巴西进口大豆来制成豆油。另一方面直接进口植物油，这包括豆油、菜籽油、棕榈(4670, -100.00, -2.10%)油等，其中以棕榈油为代表，主要从印尼、马来进口。

据官方数据，截止目前，巴西、马来西亚、印尼国家均有新冠疫情确诊病例报道，目前这些国家疫情程度均不严重，预计影响有限。即便是后期随着疫情继续爬升，部分国家出现了快速恶化情形，预计对供应量冲击也不大。主要原因有两方面：一方面，进口大豆，一般是基差点价订单制，在对南美新豆订购上，中国最远已预订了今年5月份南美大豆。如果海外疫情在4月底前爬升，4月底之后高峰回落的话，那么预计疫情对上半年订单总规模影响有限，只会因阶段性交通管控令进口节奏上有所延缓，使得6月我国进口大豆货源出现阶段性偏紧境况。另一方面，直接进口棕榈油，由于进口利润连续下滑，国内棕榈油库存创历史新高，所以近月进口量已表现萎靡，因此马来、印尼两国供应因疫情削减料对国棕榈油供应的边际影响有限。

其次，对于需求端，海外疫情爬升，令国内疫情结束时间被延后，这使得国内油脂需求长期萎靡概率增大。中国新冠疫情发生以来，油脂成交表现低迷，即便是目前国内各行各业已逐步复工下，油脂特别是豆油成交仍同比表现明显低位。主要原因是外出餐饮仍受限。在海外疫情尚在爬升期，受境外输入性新增病例威胁影响，国内疫情影响难言短期结束。如果乐观预计海外疫情在4月底达到高峰期的话，那么国内疫情持续时间料将被动延长至年中，这将对上半年油脂消费特别是外出餐饮消费形成持续打压。

（2）原油弱势影响分析

原油价格弱势，通过生物柴油环节传导，对植物油价格形成利空影响。一方面，生物柴油与石化柴油二者存在替代关系。原油价格下降，使得石化柴油相较生物柴油性价比上升、比价竞争优势增强，从而令生柴消费需求预期下降。

另一方面，生柴中植物油添加比重逐年上升，使得原油价格对植物油价格传导影响递增。在全球生物柴油生产分布上，主要以欧盟、美国、印度尼西亚为首，这三个国家占比达65%，而三个国家分别用菜籽油、豆油、棕榈油加工生产生柴。截止目前，据统计，全球生物柴油规模在4500万吨，按80%生产用植物油量计算，生柴消费用植物油量为3600万吨，占植物油全球产量约20%，且该比重呈逐年上升趋势。

因此，原油价格下降令生物柴油需求预期减弱，使得植物油在生柴方面消费下滑，从而对三大植物油价格形成较为明显打压。

小结：

双重事件利空影响下，食用油行业弱势格局依旧，前期中长线空单续持。

海外疫情爬升、原油价格疲弱，均对油脂价格形成利空影响。海外疫情爬升影响在供应端、需求端均有体现，对于供应端而言，可能放慢节奏但总量影响有限，对于需求端，则是延长国内疫情时间，对油脂消费特别是外出餐饮消费方面或将形成持续打压。

原油价格疲弱影响主要体现于需求端，原油价格走弱，令生物柴油替代品比价竞争优势上升，从而削弱了植物油脂在生柴方面的应用量，进而对油脂价格形成利空。

因此，在这双重事件利空影响共振下，预计食用油产业上半年弱势格局依旧。