期货日报

去年以来国际油脂价格重心整体上移，产地棕榈油价格居高不下，进口价格倒挂令国内棕榈油基差不断走高。据记者了解，当前，高波动、高基差的行情特点使得相关企业把握采购及销售节奏的难度加大，采购和销售的积极性受到一定影响。

全球油脂油料供应预期偏紧

国内棕榈油高基差的期现结构已经维持了一段时间，今年的基差水平几乎达到了历史最高水平，最高时华南地区24度棕榈油现货报价较期货升水1550元/吨。随着交割月临近及需求下降，近期广州24度棕榈油现货升水降至1290元/吨，但仍处于较高水平。

“目前棕榈油基差处于5年以来的高位，主要是因为全球油脂油料供应紧张。”格林大华期货高级分析师刘锦对期货日报记者表示。

机构数据显示，截至3月11日，全国重点地区棕榈油商业库存约28.94万吨，同比降幅54.72%，显著低于历史同期次低库存，仅稍高于2016年库存最低点。

新湖期货油脂油料分析师陈燕杰介绍，2021年10月至今，国内24度棕榈油进口利润情况始终不佳，买船寥寥。目前来看，3—4月国内棕榈油库存可能继续下降。

事实上，棕榈油本轮跨年度上涨行情主要受两方面的影响，分别来自宏观层面和供需基本面。“具体来说，2020年上半年开始的全球流动性宽松导致通胀压力加大，大宗商品呈现普涨态势，为包括棕榈油在内的植物油提供了利多支撑。2021/2022市场年度以来，全球油脂油料供给偏紧，北美大豆、菜籽和东南亚棕榈油产量都出现了不同程度的下滑。尤其是棕榈油在不良天气和疫情导致的劳动力短缺的双重影响下，产量一直没有有效恢复，产地库存比较紧张；全球市场需求端的表现则相对刚性。”鲁证期货研究所植物油首席分析师史恒昱说。

“马来西亚劳动力短缺造成棕榈油丰产不丰收，加拿大严重干旱导致油菜籽产量减少，南美2021/2022年度大豆减产又拉长了油脂油料供应的修复周期，市场将更多的希望寄托在印尼的棕榈油销售，但印尼先后出台了限制棕榈油出口和提高出口关税等政策。”刘锦认为，我国棕榈油进口利润倒挂的情况长期存在，国内棕榈油买船有限，现货供应紧张。近期俄乌冲突令油料市场充满了不确定性，叠加周边油脂油料市场的供应问题，国内棕榈油基差居高不下。

棕榈油下游需求可能受到抑制

“我国棕榈油供应主要依靠进口，贸易商在作出进口决策时，会根据产地报出的CNF价格核算完税到港成本，然后用期货盘面上与现货船期对应的主力合约价格与之相减，计算出‘套盘利润’，直接以基差合同的形式销售给国内下游。可以看出，从进口定价的环节开始，国内棕榈油的基差成本就已经形成，因此目前国内棕榈油高基差主要是由于国外进口成本抬升的传导。”史恒昱说。

记者了解到，目前国内棕榈油的下游需求已经被降至极低水平。由于国内棕榈油较其他植物油过高的价差，一些传统的可替代消费已被挤出，剩余部分基本为刚性需求。

“在价格不断上涨的过程中，刚性消费又在寻求替代，比如食品工业中的煎炸用油，现在已经有企业尝试使用替代品。另外，由于今年国内消费整体表现一般，来自上游成本端的价格抬升向终端传导困难，部分食品加工类企业利润水平下降，企业经营困难加剧。”史恒昱说。

据国内某粮油集团相关负责人介绍，当前棕榈油价格波动加大，让企业很难把握行情和控制采购销售的节奏，同时高价格、高基差抑制了市场需求，整体来说市场交投情绪很差。部分生产经营者会去寻求一些性价比更高的品种来进行替代，比如食品厂会用豆油、棉油、动物油等进行替代；必须要使用的生产企业由于原料生产成本提高，会减少生产量。

“高价抑制需求的同时也抑制了生产经营者采购销售的积极性，终端会先消化现有的渠道库存，直到现有库存消化完才会继续采购，而且采购量非常少，正常也就维持3—7天的使用量。”上述企业相关负责人说，当前国内30多万吨的棕榈油库存基本可以满足1—2个月的市场需求，后面4—5月陆续还会有十多船棕榈油到港，基本刚需可以得到满足。

不过，刘锦表示，棕榈油高基差的情况并非无解。随着近期俄乌争端陷入拉锯战、美联储加息靴子落地以及印尼出口政策的变化，国际油价出现调整，棕榈油的恐慌性溢价得到修复。随着东南亚即将迎来季节性高产期，棕榈油供应增加，国内棕榈油基差从高位回落仅是时间问题。

“棕榈油高基差导致进口贸易商前期拿货成本较高，一旦出现基差快速回落将导致采购成本高于销售成本的情况出现，甚至造成进口商亏损扩大，中小型进口商需要防范相关风险。”刘锦提醒。