4月中旬以来国内三大油脂走势分化，菜油偏强、棕油较弱。南美豆收获、美豆种植、天气、棕油增产季和国内菜系进口变化等因素成为影响油脂行情的关键。

1、如何看待南美G2大豆产量？

目前USDA和CONAB对巴西大豆产量预期差异较大，USDA和CONAB5月供需报告对巴西大豆的产量预估均高于市场预期，但即使如此，目前巴西当地一些机构仍预测巴西大豆产量将减少130万吨至300万吨，故随着对灾情的进一步了解和收获进度的推进，后期巴西大豆预期产量仍存在调整的可能。从今年以来的阿根廷大豆生长条件和优良率看，阿根廷大豆5000万吨的预期产量兑现的概率较大，即使阿根廷大豆预期产量下调，预计下调幅度也不大。

2、如何看待美豆的预期产量？

在美豆种植面积8650万英亩，美豆单产52蒲/英亩的预期下，USDA预计新季美豆产量达到1.21亿吨，同比增加770万吨左右，美豆产量处于历史较高水平。但是，目前美豆种植面积和单产的预期或给的较满，后期美豆种植面积和单产预期存在下调的可能。

3、北半球夏季气候将转向拉尼娜？

世界三大气象机构5月预测，目前厄尔尼诺现象趋于结束，今年北半球夏季拉尼娜发生的概率在增加，且拉尼娜或将持续至北半球整个冬季。如此，在拉尼娜发生背景下，马来、印尼降水偏多，这或将不利于当下棕油生产，但利于远期棕油产量的提升；北半球冬季发生拉尼娜，阿根廷发生干旱的概率增加，需要警惕新季南美豆再次减产的风险。另外，在厄尔尼诺-拉尼娜转换之际，美豆产区发生极端天气的概率也较高，需要关注美豆种植-生长期是否会发生干旱等极端天气。

4、棕油产地将进入累库阶段？

马棕较高的4月产量或奠定了今年后期马棕产量的基础，且去年马来降水量基本正常，今年马棕产量实现季节性增长的概率较大，马棕4月库存环比增加或表明今年马棕将进入累库阶段。相对于马棕的季节性增产，后期印尼棕油产量或存在一定的不确定性。由于2023年8-10月印尼降水量偏低，对应将影响2024年7-9月印尼棕油的产量。若后期印尼棕油产量不能实现季节性增产（或同比较低），届时印尼棕油库存或将维持在较低水平，棕油增产季供需趋向宽松的预期或将落空。因此，后期印尼棕油增产季能否兑现或将左右未来油脂的行情。

5、国内菜系进口压力是否将逐步减弱？

粮油商务网数据预测，2024年国内菜籽、菜油进口节奏与上年较为类似，即4、5月是国内菜籽、菜油进口的高点，之后至9月国内菜系进口量将逐步下降。而目前市场对后期菜系进口节奏仍存在分歧，部分机构预计7月之前国内菜籽进口量仍然较大，8、9月菜籽进口量才会下降，而菜油进口量在5月之后将会逐步减少。从加拿大和俄罗斯菜籽菜油出口情况看，由于本年度加拿大菜籽出口进度偏慢，在有进口利润的情况下，后期我国菜籽进口量或仍然较大。而随着俄罗斯菜油出口高峰的结束，后期我国菜油进口量逐步下降概率较大。

综上分析，目前市场对巴西大豆预期产量仍存分歧，阿根廷大豆预期产量兑现概率较大，新季美豆预期产量或给的较满，北半球夏季拉尼娜发生概率较大，马棕季节性增产预期较强，而印尼棕油产量存在一定的不确定性，后期国内菜籽进口量或仍然较大，菜油进口量预期逐步下降。

因此，短期油脂或继续震荡分化，菜棕价差有调整需求；若棕油增产不及预期，叠加豆类天气炒作，届时油脂走强概率较大；若棕油如期增产，美豆丰产预期较强，届时油脂下行压力较大。

风险提示：棕油增产不及预期，天气炒作等因素利多油脂市场。